事件：
　　2025年6月27日，国家统计局公布2025年5月工业企业盈利数据。2025年1-5月工业企业利润累计同比增速为-1.1%，1-4月累计同比增速为+1.4%；2025年1-5月工业企业营收累计同比增速为+2.7%，1-4月累计同比增速为+3.2%。
　　核心观点：
　　进入5月后，受“抢出口”支撑转弱、工业品价格同比跌幅扩大、利润率走低等因素影响，工业企业利润同比增速滑落至负值区间。结构上，此前景气度较高的中游装备制造业利润同比增速也同步转负。展望来看，工业企业利润修复情况仍待观察，一是，考虑到海外需求提前释放以及关税扰动仍在，出口前景存在不确定性；二是，工业品价格仍延续同比负增长；三是，有效需求不足叠加部分行业产能利用率偏低，约束利润率修复。
　　驱动：工业企业利润同比增速转负
　　2025年5月工业企业利润同比增速转负，自上月的+3.0%降至-9.1%。1-5月累计同比增速降至-1.1%，1-4月为+1.4%，此前连续四个月的上升趋势出现中断。
　　从价、量、利润率三因素拆分来看，5月工业企业面临利润率走低、工业品价格同比跌幅扩大、工业生产放缓的三重约束。
　　利润率方面，2025年5月，工业企业利润率降至5.3%，低于上月的5.4%。利润率走低，一是营业成本增加，1—5月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.61元，同比增加0.24元；二是，投资收益等短期因素的上年同期基数较高，统计局解释该因素下拉1—5月份规上工业企业利润增速1.7个百分点。
　　价方面，5月PPI同比跌幅扩大，自上月的2.7%扩大至3.3%。一是，前期国际油价下跌的拖累进一步显现；二是，国内煤炭、建材行业价格继续下跌，与房建需求偏弱，南方地区高温多雨天气影响施工有关。随着国际油价上涨、贸易环境改善，PPI环比跌幅有望收窄，后续关注新型政策性金融工具落地对投资端的支撑。但考虑到6-7月基数走高，翘尾拖累较大，预计PPI同比仍处在回落阶段。
　　量方面，5月工业生产同比增速边际放缓。今年5月，全国规模以上工业增加值同比增速放缓至+5.8%，低于上月的+6.1%。工业生产同比增速放缓，部分受“抢出口”趋势减弱影响，但得益于“两新”政策持续显效以及产业升级推进，我国工业生产仍保持增长态势。
　　展望：工业企业盈利修复面临约束
　　今年以来，工业企业利润修复主要得益于“抢出口”以及“两新”政策加码带来量的改善，价格和利润率整体仍保持低位。进入5月后，随着“抢出口”支撑转弱，工业品价格同比跌幅扩大，工业企业利润同比增速滑落至负增长区间。结构上，此前景气度较高的中游装备制造业利润同比增速也同步转负。展望来看，工业企业利润修复情况仍待观察，一是，考虑到海外需求提前释放以及关税扰动仍在，出口前景存在不确定性；二是，工业品价格仍延续同比负增长；三是，有效需求不足叠加部分行业产能利用率偏低，约束利润率修复。
　　风险提示
　　政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。