事件：
　　6月17日，美国商务部发布2025年5月美国零售额数据：
　　【1】零售销售环比为-0.9%，预期为-0.7%，前值由+0.1%修正至-0.1%；
　　【2】核心零售销售（不含汽车和汽油）环比为-0.3%，预期为+0.1%，前值由+0.1%修正至0%。
　　市场反应：
　　美国零售数据公布后，道琼斯指数、标普500指数与纳斯达克指数收跌，三大指数分别较前一交易日收盘变动-0.70%、-0.84%和-0.91%。10年期美债收益率下行7BP至4.39%，2年期美债收益率下行3BP至3.94%。
　　核心观点：
　　5月美国零售数据环比增速大幅回落，关税对经济负面影响显现，耐用品消费更为疲弱。对等关税生效前，3月美国消费者抢先大量采购，透支未来的消费需求，导致4月和5月的消费数据环比增速连续为负，5月零售环比增速降至-0.9%。分项看，前期抢购较多的汽车（-3.5%）、建材（-2.7%）、家电（-0.6%）等耐用品消费环比增速降幅更为明显，也指向关税扰动下，美国家庭选择减少非必需品的支出。
　　从降息节奏看，5月零售数据超预期转弱，增加了美联储降息紧迫性，但短期内美国的通胀压力依然制约美联储货币政策空间，6月美联储降息概率仍有限。就零售数据而言，疲弱的增速凸显关税对经济的负面影响，但考虑到贸易政策以及通胀走势的不确定性，7月9日特朗普的对等关税豁免也即将到期，预计6月议息会议上，美联储仍会保持谨慎态度。CMEFedwatch工具显示，市场预期2025年全年美联储将降息2次，首次降息时点为9月，概率超5成，6月不降息概率达到99.8%。
　　一、5月美国零售数据降温，关税对经济负面影响持续显现
　　5月美国零售数据环比增速大幅回落，关税对经济负面影响大幅显现，耐用品消费更为疲弱。从零售数据看，5月零售环比增速降至-0.9%，低于预期的-0.7%，较4月的-0.1%继续回落，5月核心零售环比增速录得-0.3%，同样低于前值的0%，指向4月对等关税落地后，对经济负面影响显现。
　　分项来看，5月美国零售消费环比增速回落，汽车（-3.5%，读数指消费环比增速，下同）、建材（-2.7%）、家电（-0.6%）等耐用品消费表现明显转弱。非耐用品消费方面，餐馆和酒吧（-0.9%）、食品和饮料店（-0.7%）消费环比增速明显回落；随油价回落，加油站（-2.0%）消费环比持续下行，杂货店零售业（+2.9%）、运动爱好（+1.3%）消费在4月的低基数下环比转正
　　从原因看，对等关税生效前，3月美国消费者抢先大量采购，透支未来的消费需求，导致4月和5月的消费环比增速连续为负。4月初特朗普大规模关税政策落地，为规避涨价风险，3月美国消费者进行大量采购，关税扰动导致美国消费节奏前置，3月零售环比增速升至+1.5%，但3月美国消费者的提前采购行为，透支了未来的消费需求，导致后续零售数据明显转弱。分项看，前期抢购较多的汽车（-3.5%）、建材（-2.7%）、家电（-0.6%）等耐用品消费环比增速降幅更为明显（详见2025年4月17日外发报告《关税扰动导致美国消费节奏前置——2025年3月美国零售数据点评》）。
　　总体来看，在4月对等关税落地后，5月美国经济数据整体转弱，是特朗普在关税问题上不得不寻求短期妥协的重要原因。一是，消费方面，5月美国消费者信心指数为52.2，为新冠疫情以来的最低水平，相应地，4月和5月的消费数据环比增速连续为负，但6月消费者信心指数回升至60.5，也指向后续消费数据在转弱的幅度上将有所收敛。二是，制造业方面，5月美国ISM制造业PMI仅录得48.5，为近6个月以来最低水平。三是，就业方面，5月美国非农就业人口增13.9万人，尽管高于市场预期的增13.0万人，但仍低于前值的增14.7万人。
　　从降息节奏看，5月零售数据回落，增加了美联储降息紧迫性，但短期内美国的通胀压力依然制约美联储货币政策空间，6月美联储降息概率仍有限。就零售数据本身而言，环比增速显著回落指向关税对经济负面影响显现，数据公布后，市场对美联储降息预期有所增加，10年期美债收益率下行7BP至4.39%。但考虑到贸易政策以及通胀走势的不确定性，7月9日特朗普的对等关税豁免也即将到期，美联储短期内或仍不急于行动，以观察经济的实质性变化。CMEFed watch工具显示，市场预期2025年全年美联储将降息2次，首次降息时点为9月，概率超5成，6月不降息概率达到99.8%。
　　二、5月美国零售环比增速回落，汽车、建材、家电以及餐饮业表现疲弱
　　 （一）5月零售数据中，汽车、家电以及建材等耐用品消费增速明显回落
　　 5月美国零售数据中，汽车（-3.5%）消费环比增速连续两个月为负。4月3日起美国对进口汽车加征25%关税的措施正式生效，美国消费者在3月关税生效前加快购车节奏，4月关税落地后，汽车消费随之转弱。与之类似，建材（-2.7%）、家电（-0.6%）消费表现疲弱。此外，耐用品消费环比增速明显放缓也指向关税扰动下，美国家庭在减少非必需品的支出。
　　（二）日常消费品方面，餐饮业消费降温，杂货店零售业、运动爱好消费在低基数下环比增速转正
　　日常消费品方面