我们的观点：2025年产业新格局基本形成，集团延续增量趋势，育种端口利润扩大，规模场及散户部分转为专业育肥模式，灵活性再度增强，原料及管理的双驱动带动成本中枢进一步下移。上半年供应增量兑现并不充分，且社会库存处于低位水平，整体处于累库阶段；下半年供应增量逐步释放，但是四季度需求季节性回升，处于供需双增阶段，月度供应变化相对平稳，库存周期轮动决定价格方向。
　　我们的逻辑：供给端，2025年下半年标猪出栏数据预期增量，但三四季度供应相对平稳，着重关注库存周期轮动导致供应前后挪移；需求端，2025年成本中枢或进一步下移，冻品消费部分转为鲜品消费，若现货价格阶段性或跌破成本，届时无论常规消费，还是投机需求均存在短期支撑。
　　投资展望：盘面交易愈加成熟，但也过度交易更远的多轮库存周期演绎，伴随时间临近，无论是供应数据还是现货价格中枢均可能证伪该预期，届时或存在重置估值的行情机会，从价差结构上，自亏损预期出现开始，也将逐步转为反套结构；全行业盈利意味着去产能路径漫长，当前仍处于盈利阶段，产业根据预期利润合理安排更远端亏损周期的套期保值。
　　核心观点
　　大周期方向未变，基于产业格局及行业利润来看，仔猪盈利持续，2025年上半年育肥利润稳定，虽然政策期望母猪端口去化，但是放养群体只要持续采购仔猪，仔猪利润会驱动社会补母猪，需要持续性亏损刺激产能去化，因此，大周期方向并未改变。
　　库存周期决定下半年内的主交易基调，下半年行业交易逻辑是库存周期轮动；本质上，生猪库存周期也是小产能周期，由于体重下降和增加均存在惯性，且生产特性决定其难以快速逆转，下半年供需整体呈现趋势增加，供应变动节奏即库存调整节奏。
　　短期关注库存变动方向确认，市场当前对于降重的执行力度和节奏存在较大分歧，导致9月定价方向不明确，可继续观测集团企业动作逐步确认方向。集团库存为显性，影响方向较为确定，社会库存扰动较大，预计7-8月看涨预期落地阶段存在去库驱动。