市场分析
　　国内5月经济仍待夯实。5月国内数据好坏参半，5月投资数据整体走弱，尤其是地产边际压力再增，后续或将拖累财政收入，及整个地产链条；同时出口也略有承压，5月“抢出口”成色一般，叠加美国5月零售销售走弱，前期需求透支下，后续外需预计将承压；5月仅有消费表现韧性，第三批消费品以旧换新资金将于7月下达。中国央行公开市场6月26日净投放3,058亿元，创4月30日来最高。香港特区政府发表《香港数字资产发展政策宣言2.0》，将推动黄金等贵金属、有色金属、新能源代币化。在岸、离岸人民币对美元汇率升破7.16，创逾7个月新高。香港金管局两年来首次买入港元以维护联系汇率。面对关税下的外需压力和内部的稳增长诉求，关注财政进一步加码的可能。6月9-10日，中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行，落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。关于7月9日到期的关税延后政策，6月12日特朗普政府首次公开承认其关税时间表存在灵活性。美国暂缓关税的截止日逼近，欧盟准备采取更多关税反制措施以对美施压；加拿大与美国力争在30天内达成贸易协议，两国贸易谈判代表们本周将会面三次。此前卡尼称，将于7月21日调整其对美国钢铝产品的现行反制关税，以匹配“与美国整体贸易协议所取得的进展”。印度与美国贸易谈判在7月9日最后期限前陷入僵局，二者在汽车零部件税问题上存在分歧。
　　美联储维持利率不变。鲍威尔国会听证次日，重申不急行动，关税史无前例，难预测对通胀影响，因此美联储不急于行动；消费者可能要承担部分关税，等待更多数据；贸易协议可能让美联储考虑降息。美联储披露放宽关键银行资本制度的计划，增强美债市场韧性。贝森特表示，“大漂亮”法案关键分歧将在48小时内解决，参议院周五前开启投票，下周让特朗普签署通过。同时，他表示，美国延长债务上限措施至7月24日。但在众议院和参议院共和党成员的表述中，SALT条款分歧仍难以解决。美国联邦住房金融局（FHFA）局长Bill Pulte已下令房利美和房地美提出将加密货币纳入按揭贷款风险评估的方法。并非所有加密货币都会被接受。比特币价格再次上涨。基本面方面，美国5月份零售销售额环比下降0.9%，为自2023年3月以来的最大降幅，主要受汽车购买量下降的拖累，表明此前为规避潜在关税引发的价格上涨而出现的抢购潮已趋于平息，关税对通胀的传导仍未处于交易需求下行的第一阶段。美国6月Markit制造业和制造业PMI保持扩张，价格指数创四年来最大涨幅。6月26日，韩国总统李在明在韩国国会发表施政演说时表示，韩国经济正处于绝望境地，韩国政府正在紧急制订一项补充预算案。
　　关注中东局势和北约峰会。以伊冲突持续12天，双方现已达成停火协议。伊朗宣布，重建工作开启，准备国际框架内解决同美国问题。美国中央情报局称伊朗几处关键核设施已被摧毁。伊朗议会通过法案，暂停伊朗与国际原子能机构的合作，伊朗最高国家安全委员会需要对此进行最终批准。伊朗方面表示将采取措施确保核项目继续。特朗普称美国与伊朗将于下周对话，他表示，不会放弃对伊朗施压，也不会接管石油。6月24-25日北约峰会在荷兰海牙召开，北约各成员国同意将国防开支目标提高至GDP的5%；西班牙拒绝提高国防开支，特朗普威胁要在贸易协议中让西班牙付出双倍代价。北约峰会期间，特朗普会见泽连斯基，但特朗普否认与泽连斯基讨论停火问题。北约联合宣言还强调北约对乌克兰的“持久主权承诺”，即继续坚定地向乌克兰提供政治、军事和财政支持。6月25日，英国首相斯塔默宣布向乌克兰提供一项新的军事援助计划，其中包括350枚用于防空系统的现代化导弹。
　　商品关注短期地缘冲突扰动。从2018年的关税复盘来看，加征关税事件呈现先交易需求下行，后交易通胀上升，对于黑色、有色等工业品需要警惕来自美股调整的情绪冲击。而农产品需求相对稳定，关税带来的价格上行波动概率更大。能源方面，IEA预测2025年石油供应充足过剩或持续至本十年末，油价对中东地缘事件最敏感，短期能源围绕该事实博弈，中期基本面供给偏宽松看待。俄罗斯表示非常重视与OPEC+的合作关系，将在7月6日的会议上寻求一项对所有成员国都可接受的解决方案。如果OPEC+认为有必要，俄罗斯愿意支持再次增产。黄金继续关注低位的机会。
　　策略
　　商品和股指期货：整体中性，等待基本面验证；黄金逢低多配
　　风险
　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
　　要闻
　　国家发展改革委政策研究室副主任李超表示，将于今年7月份下达今年第三批消费品以旧换新资金。同时，将协调有关方面，坚持更加注重持续性和均衡性原则，分领域制定落实到每个月、每一周的国补资金使用计划，保障消费品以旧换新政策全年有序实施。(华尔街见闻)
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