核心观点
　　根据国家能源局，2025年1-5月国内新增光伏装机197.85GW，同比+150%；5月国内新增光伏装机92.92GW，同比+388%，环比+105%。
　　我们认为，分布式项目在5月31日前抢装是5月国内光伏装机同环比大幅增长的核心因素。根据SMM预计，Q2末期抢装一定程度消耗了下半年的市场需求，下半年需求侧整体压力较大，对于2025年Q3月度装机量呈悲观态度。
　　根据海关总署数据，2025年5月逆变器出口8.31亿美元，同比+6.52%，环比+2.62%；1-5月逆变器出口33.39亿美元，同比+8.19%。2025年5月电池组件出口24.07亿美元，同比-14.84%，环比+7.04%；1-5月电池组件累计出口110.68亿美元，同比-24.92%。
　　多晶硅库存仍有较大压力。根据SMM，6月多晶硅产量预计将在10万吨左右，多晶硅后续总产量增长概率较大。目前多晶硅库存仍有较大压力，多晶硅市场总库存仍超过3个月。6月国内硅片预计产量约为55.9GW左右，受硅片企业持续降价影响，硅片后续排产可能进一步走跌。硅片近期库存出现小幅波动，整体供需紧平衡，硅片库存约在18GW左右。电池片6月全球排产为57-58gw，月环比下降4-5%，电池供给因需求疲软持续收紧。组件端仍然处于累库周期。近期行业自律会议引导企业减产，严格执行自律惩罚。目前组件厂7月排产陆续出炉，头部厂家微降排产，而中小型厂家受制于订单较少减产力度更大。组件当前处于累库周期，183组件库存较210N及210R更高。
　　投资建议
　　我们持续看好技术进步带来成本下降，建议关注受益技术迭代、持续引领行业降本增效的公司：协鑫科技、隆基绿能、钧达股份、晶科能源。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、市场竞争加剧、国际贸易政策不确定