珍酒李渡为A&H股稀缺的酱酒+超高端光瓶酒龙头，旗下四大品牌构成多增长极，随消费需求恢复，业绩增长具备弹性。
　　公司：旗下四大品牌互为助益，多香型全价位打造多增长极
　　公司旗下拥有旗舰品牌珍酒、蓬勃发展品牌李渡，以及两个地区领先品牌湘窖和开口笑，全面覆盖酱香型、浓香型、兼香型三种香型和高端、次高端、中高端三大价位带。1）珍酒：公司核心品牌，珍15、珍30、高端光瓶酒放量引领产品结构和吨价持续提升，“6+8+N”市场策略加速全国化布局。2）李渡：第五大兼香型品牌，引领高线光瓶酒崛起，当前正逐步拓宽产品体系，立足江西拓展全国，为公司第二增长极。3）湘窖&开口笑：湖南区域品牌，湘窖龙匠系列放量引领结构提升，开口笑受益于中高端价位放量维持较快增长。
　　行业：酱酒产业趋势进入新周期，珍酒位居前列
　　当前酱酒产业趋势进入新周期，增速进入合理化阶段，预计未来酱香型白酒份额仍将提升，珍酒有望维持高增，具体而言：1）竞争格局：酱酒产业“一峰独立，群峰竞秀”格局不改，珍酒跻身头部酱酒企业。2）行业趋势：酱酒产品线向下延伸，300-600元成为酱酒核心价格带。3）产能扩张：酱酒产能将迎增长，我们预计2030年前酱酒产能或突破100万吨，酒企产能为未来核心竞争力。
　　市场份额有望提升，中长期具备业绩增长弹性
　　我们认为，公司创始人深耕白酒行业30余年，2019年初华致酒行A股上市，成为“A股酒类流通第一股”。2023年珍酒李渡成为“港股白酒第一股”，打破了连续7年无白酒公司上市的僵局。公司具备多品牌、多区域、多渠道运作的前提条件和优势，能够在行业变化期灵活应对。随着宏观政策发力以及消费需求的恢复性增长，公司作为稀缺的酱酒上市企业，业绩增长具备弹性。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2025-2027年收入增速分别为2%、5%、7%；归母净利润增速分别为14%、8%、10%；EPS分别为0.44、0.48、0.53元/股；PE分别为13、12、11倍。长期看业绩弹性强，首次覆盖给予增持评级。
　　催化剂：需求恢复超预期；库存消化&批价上行。
　　风险提示
　　库存消化进度不及预期；酱酒动销情况不及预期；市场竞争加剧。