资要点：
　　事件：深信服开始全面替代Vmvare（威睿）。近日，根据公司官网，深信服获Gartner认可（高德纳），成为中国VMware替代HCI（超融合）代表厂商，也是中国区唯一入选的厂商。根据IDC（国际数据公司），深信服超融合24Q4以20.2%市占率强势登顶，更以全年17.5%市场份额，蝉联中国超融合市场第一。深信服将以超融合用市场占有率第一的成绩，撬动中国超融合产业国产化。
　　博通收购Vmvare，强推订阅模式引发客户流失。1）提高门槛。根据云头条，Arrow（威睿的分销商）声称，自4月10日起，Vmvare所需的最低核心数量从16个提升至72个。2）捆绑销售。博通将Vmvare的上百条产品线进行整合销售。根据半导体行业观察，VMware用户购买捆绑的VMware产品订阅，从而导致相关成本增加300%，在某些情况下甚至更高。3）警示订阅。根据云头条，作为警示，博通对到期日未续订订阅许可证（已部署）的最终客户，加收20%费用（第一年订阅续订优惠基础上）。4）人员调整。2024年6月，博通在中国市场大幅裁撤销售和产品团队，仅保留部分人员并入总代伟仕佳杰。
　　HCI国产替代窗口打开，深信服市场份额提升。VMware替代方案上的三大核心能力。1）虚拟化性能基本全面覆盖，关键性能反超。计算虚拟化在基本能力上对标vSphere（威睿的虚拟化平台），139项常用功能中实现123项，硬件亚健康覆盖能力持平；热升级、热迁移、热补丁等表现超越VMware产品。2）零习惯改造，加速迁移进程。方案和组件、产品功能、使用习惯上全面对标VMware。云平台全面适配信创，降低选型与改造成本。提供全流程迁移工具、方案和服务，支持无停机迁移，效率提升50%。3）面向未来的弹性架构。AI升级的一朵云，本地超融合用户可以从云上获AI等各种高阶数字化服务。同时，无需重构架构，集群新增1台GPU节点，即可平滑升级智算平台，迅速响应大模型算力需求。
　　用户也用实际行动为深信服替代方案投了赞成票。根据深信服官网，国金证券、江淮汽车、上海瑞金医院等多个领域的核心客户，均实现重点业务的平滑迁移。
　　投资分析意见：维持“买入”评级。24年调整市场销售策略和组织架构，效果持续显现。预计AI基建形成云计算强β，AI能力升级的一朵云有望上攻更多大客户。Vmvare强推订阅，公司云业务有望超预期。上调盈利预测，预计25-26收入预测值82.50/91.13亿元（前值82.26/90.50亿元），归母净利润预测值3.72/5.17亿元（前值3.67/5.07亿元）。新增27年收入/归母净利润预测值101.42/6.96亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：安全业务恢复较慢；安全与云计算业务竞争加大；头部客户突破缓慢等。