核心观点：非银金融是能享受Beta&Alpha的板块，看好其投资价值
　　政策解读：2022年以来，从《意见》到《工作方案》、《实施方案》、《行动方案》，公募基金改革措施开始逐步落地，本次改革聚焦费率&考核&薪酬三部分。
　　对于公募基金高质量发展，监管态度坚决、方向明朗，从2022年的全面部署-2023年从降费端入手-2025年基于前期改革成效全面铺开改革，我们预计未来3年公募系统性改革逐步落地。
　　浮动费率：牛市环境中投资者对于基金费率敏感度低，在过去3年权益类基金业绩表现不佳、被动化投资兴起的趋势下，降费让利投资者是转型方向。因此《行动方案》1）针对前期已有成效的管理费率&托管费率调降，进一步扩大覆盖范围至指数类、货基；2）23年8月开启的费改三阶段即将落地（认申购费、销售服务费）。
　　基准约束&考核：短期怎么选基准成为关键，在基准奖优惩劣作用下公募行业配置可能会朝着欠配行业调整；中长期调整平衡后，定位主动权益的公募开始要追求超额，因此重心回归至个股的基本面、操作换手率下降。
　　对公募：行业格局迎优化，基准约束或倒逼主动权益转向“类被动”。
　　行业格局：降费&分类监管&规模效应使得公募行业格局优化，权益类基金（股混基金）、ETF的集中度相对较高，利好权益类、指数类见长的公司。
　　投研：先跟住基准，后追求超额。过去风格漂移的基金业绩表现较优，基准严监管之下或倒逼主动权益类基金转向“类被动”的指数增强型。
　　产品：被动化浪潮继续推进，权益指数产品、固收+产品迎来发展风口。
　　渠道：管理费收入模式改变&基金费率的调降意味着基金公司要开源节流，基金公司要加强自销+投顾销售渠道构建降低对代销渠道的依赖。
　　人才：如何在降费、严监管环境中留住人才是关键，投研要打通“部门墙”，针对不同资质的基金经理要分层激励约束。
　　中后台运营：降费导致盈亏平衡线上移，目前公募基金已经开始降本增效；金融科技赋能或是国内公募机构短期内应对降费的有效手段。
　　对证券公司：参控股公募利润贡献分化加剧，券商权益指数基金代销优势扩大。
　　公募业务：《行动方案》直接对券商参控股的公募产生收入冲击，短期内或导致对券商的利润贡献挤压。
　　代销：《行动方案》强化基金公司监管分类评价的引导作用，券商天然优势扩大（相似的分类评价机制&股票型指数基金代销有优势）。
　　分仓：加强基准高权重标的研究，研究开拓非公募客户。
　　投资分析意见：非银金融是能享受Beta&Alpha的板块，看好其投资价值。
　　 Beta逻辑：公募基金改革旨在助力居民储蓄向投资转化、推动中长期资金入市，利于提振市场交投情绪，流动性宽松支持，关注非银板块Beta属性。
　　 Alpha逻辑：我们梳理沪深300行业权重与1Q25主动权益基金重仓对比，非银金融行业属于第二大欠配行业，具备低估值特征的非银金融行业亟待补配。
　　风险提示：公募基金业绩基准相关细则尚未出台；经济复苏低于预期；海外经验无法复制到A股；政策效果不及预期。