投资要点：
　　2025年6月13日、6月17日、6月23日，交通银行、中国银行、邮储银行、建设银行陆续公告完成定增，这也意味着财政部5000亿元的注资特别国债资金已经在6月全部支出，这对6月财政支出增速会带来多大影响？除了注资特别国债，用于“两重”“两新”的超长期特别国债支出增速如何观察？我们在本篇报告试着回答这些问题。
　　财政5000亿元注资支出计入中央本级政府性基金支出，对1-6月广义财政1支出累计同比增速的拉动可能为2.9个百分点，对6月广义财政支出当月同比增速的拉动可能为13.8个百分点。2025年特别国债计入政府性基金预算，从2025年中央财政预算表来看，中央金融机构注资特别国债支出全部为中央本级支出，这一指标月度披露，因此，5000亿元的财政注资四大行支出理论上在6月财政收支数据当中即会有所体现，具体而言体现为中央本级政府性基金支出的冲高；作为参考，2025年1-5月，中央本级政府性基金支出月均值为199亿元，2024年1-6月，中央本级政府性基金支出月均值为145亿元。定量来看，5000亿元注资四大行支出对2025年上半年广义财政支出同比增速的拉动或为2.9个百分点，对2025年6月当月广义财政支出同比增速的拉动或为13.8个百分点。如果聚焦财政支出对稳增长的影响，今年6月财政支出当中可以剔除这一特殊因素进行分析，明年6月也可以剔除这一高基数的扰动再分析。
　　支持“两重”“两新”的超长期特别国债支出，其中88%为中央对地方转移支付，地方财政资金拨付之后，会体现在月度数据的地方政府性基金支出当中。从2025年中央财政预算表来看，超长期特别国债支出13000亿元当中，1600亿元为中央本级支出，11400为中央对地方转移支付。转移支付的部分在月度财政收支数据当中没有直接披露，是在地方将这部分资金拨付之后，体现在地方政府性基金支出当中。
　　“国补”支出可能有将近90%的资金是超长期特别国债资金，体现在地方政府性基金支出当中。据央视新闻报道，发改委有关负责人介绍，“国补”资金包括三个部分——一是中央下达的超长期特别国债资金；二是按照有关规定，地方在中央下达资金基础上按比例配套，按照总体9:1的原则实行央地共担；三是一些地方还将结合当地工作进度和实施情况，在中央下达以及按比例配套资金以外，再额外安排地方资金。由此来看，考虑到今年地方财政仍然是紧平衡，能额外安排资金的可能不多，“国补”资金当中可能将近90%是超长期特别国债资金，而这部分资金会分配到地方，属于中央对地方转移支付，因此也是在地方支出之后，体现在月度的地方政府性基金支出当中。
　　月度的地方政府性基金支出数据难以直接拆分其中是地方拨付了超长期特别国债资金，还是地方专项债资金，需要结合政府债发行数据分析。虽然“两重”“两新”超长期特别国债资金的使用最终体现在地方政府性基金支出当中，但是很难通过月度的地方政府性基金支出直接观察“两重”“两新”的资金使用进度，因为其中还包含地方专项债资金相关支出（2023年占比约36.7%，不可忽略），可能要结合政府债发行数据分析。例如，2025年1-5月地方政府性基金支出累计同比多增4032亿元，同期超长期特别国债发行同比多增2830亿元、地方专项债（扣除化债）发行同比多增2242亿元，二者对支出端可能均有支撑。
　　风险提示：超长期特别国债的央地分配可能在执行中有调整，与年初预算未必完全一致；支出科目最终的实际操作和理论未必完全一致；对政策理解不到位。