6月以来，伊以冲突升温的背景下，伊朗一度威胁封锁霍尔木兹海峡。伊朗进行海峡封锁的可行性、可能性与潜在影响？本文分析，可供参考。
　　一、封锁“霍尔木兹”的可能性？两重约束下可能性较低，市场也并不“认可”
　　近期，伊朗再度威胁要封锁霍尔木兹海峡。6月13日，以色列针对伊朗发起“Rising Lion”行动，伊朗随即展开报复。6月22日，伊朗议会通过封锁霍尔木兹海峡的决议，只差最高国家安全委员会做出批准。6月24日，伊以宣布停火，但停火后双方仍有摩擦，冲突尚未完全平息。
　　伊朗封锁霍尔木兹海峡具有较高可行性，但面临经济约束与海湾国家的压力。一方面，伊朗深受滞胀困扰，封锁海峡对伊朗财政收入有明显冲击；另一方面，伊拉克、沙特等海湾国家高度依赖石油开采，贸然封锁也会加深与其他中东邻国的隔阂。这或成伊朗封锁海峡的主要掣肘。
　　6月24日伊以宣布停火后，市场对封锁海峡的担忧已明显退坡。1）Polymarket隐含的伊朗2025年封锁海峡的可能性已由53%回落至17%。2）在伊以宣布停火后，油价已跌至6月12日伊以冲突爆发前水平。3）原油期货呈现Backwardation结构，隐含对海峡封锁的预期较低。
　　二、封锁威胁对油价的影响？历史上冲击多偏短期，极端情形油价或被推至130以上
　　历史回溯来看，伊朗的“封锁威胁”未曾兑现，对油价多为短期冲击。2003年以来，伊朗多次威胁“封锁”海峡或进行“船只扣押”，油价在当日、后5个交易日、后10个交易日平均上涨1.9%、3.0%、3.4%；但这类冲击通常持续性不强，20个交易日内油价多有回落。
　　本轮冲突中，如果小概率情形下“封锁威胁”被兑现，油气供给或面临巨大冲击。截至一季度，占全球石油消费20%的原油经霍尔木兹海峡运出。封锁如发生，部分原油可通过管道“绕行”；这类管道合计约555万桶/天的未使用产能，但即便顺利使用，也仍有856万桶/天的供给缺口。
　　从过往供给冲击复盘来看，极端情形下油价或可升至130美元/桶。历史复盘来看，2000年以来的原油供给曾出现过11次规模较大的冲击。平均而言，每100万桶/天的供给冲击对油价影响约10%；战争、制裁等冲击影响更持久。如海峡被完全封锁，油价或升至130美元/桶以上。
　　三、“黑天鹅”的次生影响？通胀压力下美债走弱美元偏强，对金价影响或相对有限
　　第一，如油价上涨显著推升通胀，美联储或面临紧缩压力。对美国而言，能源分项在CPI中占比6.2%，油价中枢每变动10美元/桶对于全年CPI通胀的影响约0.2个百分点。下半年，在关税通胀效应逐步显现的阶段，如果油价上涨再“推波助澜”，美联储的紧缩压力或明显上升。
　　第二，美债利率趋于上行，美元、澳元等能源自给率较高国家的汇率或相对受益。1）如油价大幅上行，高企的通胀或导致美联储降息后置，美债利率或被进一步推高。2）美元具备“能源货币”特征，过去2年间，美元与油价正相关；如油价反弹，或为疲软的美元注入一针“强心剂”。
　　第三，供给冲击下的油价上涨，对黄金的影响并不明确。供给冲击下的油价上涨，既会推高通胀预期，又会导致名义利率上行，对金价影响无明确方向性。2000年以来的11次原油供给冲击，金价4次大涨的主要驱动力实为战争引发的避险需求；而当下，黄金的多头已相对拥挤。
　　风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；国内政策变化超预期。