公司自研产品《杖剑传说》已于2025年5月29日开启全平台公测，上线后榜单排名优秀，下载量与预估流水可观，后续还将上线海外版。此外，公司代理产品《九牧之野》有望于25Q4公测，我们预计新品上线将继续为公司贡献流水增量。
　　《杖剑传说》上线后表现良好，轻松放置玩法获玩家青睐
　　《杖剑传说》为吉比特自研新游，是一款异世界轻冒险放置类RPG手游，采用二次元梦幻风，将放置玩法与策略、探索、养成等元素深度融合。上线当天位居中国内地App Store游戏免费榜TOP2，6月5日在中国内地AppStore游戏畅销榜排名最高冲至第10名，截至6月25日，仍位居iOS畅销榜TOP18。5月进入伽马数据新游首月流水测算榜（不含客户端流水）TOP5，根据伽马数据，该产品首月全平台流水预估超2亿，我们认为公司长线运营能力优异，产品有望持续优异表现。
　　小游戏《道友来挖宝》依托经典IP，低买量实现较高游戏排名
　　《道友来挖宝》是公司旗下一款回合制RPG微信小游戏。上线后，该游戏在微信小游戏领域成绩突出，6月保持在小程序畅销榜前10。游戏主要依托《问道》端游和《问道手游》的流失用户，借助经典IP的影响力，为自身积累了一定的用户基础。买量方面，《道友来挖宝》素材投放量较少的情况下，仍能取得较好的表现，说明其用户转化率较高，产品本身具有竞争力。
　　存量产品总体稳健，后续关注《九牧之野》及《杖剑传说》海外版本上线
　　《问道》手游25Q2开启周年庆活动，我们预计流水同比略有提升。《问道》端游去年H1相对基数较高，我们预计25H1估计同比稍弱。我们预计受产品周期影响，《一念逍遥》Q2环比仍略有下滑。展望25H2，有望上线《杖剑传说》海外版本，公司计划在日本和中国港澳台等地区上线。此外公司代理发行的《九牧之野》（三国题材SLG手游）已在测试中，苹果端预约时间为11月，我们预计有望年内上线。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润（+24%、+12%、+10%）为11.8亿元、13.2亿元和14.5亿元。可比公司2025年平均PE为23X，考虑公司新品上线表现优异，后续产品管线丰富，给予公司25年23XPE，目标价376.94元（前值294.84元，对应25年18XPE）。
　　风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。