事件描述
　　公司25Q1实现营收11.36亿元（同比+22.5%/环比+29.4%），实现归母净利润2.83亿元（同比+11.8%），实现扣非净利润2.75亿元（同比+38.7%）。公司2023年以来首次季度收入重返正增长区间。
　　事件评论
　　新游《问剑长生》贡献超3.6亿流水增量，《问道》端游及《一念逍遥》流水环增
　　1）或由于2024年同期高基数及25Q1开启周年返利联运大服等因素，25Q1《问道》端游流水3.21亿（同比-16.3%/环比+34.9%）；《问道手游》25Q1主要为新春服活动，实现流水4.41亿（同比-15.9%/环比-4.3%）；2月四周年庆等活动推动流水环比提升，25Q1《一念逍遥》实现流水1.30亿（同比-22.9%/环比+11.1%）。1月初上线的新游《问剑长生》贡献显著增量，其25Q1实现流水3.63亿。
　　2）由于部分存量游戏流水的环比下滑，截至2025.3.31，公司尚未摊销的充值及道具余额共4.65亿元，较2024年年末4.78亿元减少0.13亿元。
　　3）由于《飞吧龙骑士（港台韩版）》《一念逍遥（欧美版）》等出海游戏24Q1处于上线初期等因素，公司25Q1境外收入下滑至1.17亿元（同比-15.95%/环比-10.69%）。
　　新游带动投放增加，投放取得良好回收效果
　　1）由于25Q1新上线《问剑长生》，发行投入较大，销售费用同比增加0.66亿/环比增加1.65亿至3.60亿，亦带动销售费用率环比+9.5pct至31.7%；公司投放整体克制且ROI较好，销售费用率同比基本稳定。
　　2）投资收益、汇率波动及非经因素对Q1业绩造成影响。由于利息收入、汇率波动收益及投资等，25Q1财务费用为-0.1亿元，汇兑收益同比减少；25Q1投资净收益为0.35亿元。
　　关注核心产品后续流水变动趋势及新品测试和上线节奏
　　公司核心产品《问道手游》9周年庆将于4月25日启动，关注《问道手游》等核心产品后续表现。公司储备新作有序推进，由公司自主研发并运营的日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说（代号M88）》已于3月26日开启全平台预约，计划于2025年上半年上线。由公司代理运营的三国题材赛季制SLG手游《九牧之野》计划于2025年下半年上线。此外《问剑长生》后续将陆续登陆中国港澳台及欧美等地区。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2025/2026年公司归母净利润分别为10.3亿/11.5亿，对应PE 15.8 / 14.2倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。