核心观点
　　减重市场狂飙，GLP-1RAs催生新“药王”。25Q1，全球主要GLP-1RAs（GLP1R激动剂）药物销售额达159.6亿美元，同比增长47.9%，其中减重领域增速远超降糖领域。25Q1司美格鲁肽销售额达83.8亿美元，超过帕博利珠单抗成为新“药王”。值得注意的是，25Q1替尔泊肽销售额已达61.5亿美元，同比增速远超司美格鲁肽，2025全年销售额有望登顶。
　　开发趋势：从单纯追求降幅到追求质量。现有药物减重幅度已接近手术，对于减重效果的追求逐渐从降幅向高质量减重发展，其中超长效、口服制剂、多靶点分子或联用等是减重药物主要趋势：1）超长效：ASC30皮下注射剂型半衰期最长，MariTide和GZR18进度最快且减重效果出色；2）口服制剂：分为口服多肽和小分子：a）口服多肽：司美格鲁肽片即将上市，多靶点药物减重效果更优。b）口服小分子：Orforglipron即将NDA，礼来架构分子具备优势；3）多靶点分子或联用：GLP-1R/GIPR、GLP-1R/AMYR及其他三靶点分子数据出色，AMYR、ACVR2、MSTN和THR-β等靶点与GLP-1RAs联用有望提升减重效果或实现减脂不减肌。
　　 MNC争相布局，BD机会涌现。近年来，减重领域重磅交易频发，各MNC（跨国公司）正完善多靶点分子和口服小分子方向的布局。从减重领域的布局看，Eli Lilly和Novo Nordisk两大巨头优势显著，布局较为全面，其他如Roche、AstraZeneca、Regeneron等公司也正通过自研或BD积极布局。其中，各公司在新靶点如ACVR2、THR-β等新靶点以及超长效制剂布局相对较少，而国内企业在该领域优势显著，或存在较大BD机会。
　　投资建议与投资标的
　　全球减重领域正快速发展，其中涌现多个重要方向，如：长效制剂、口服制剂、多靶点分子或多靶点联用。从目前的开发进度和披露的数据来看：长效制剂中ASC30皮下注射剂型半衰期长，GZR18数据出色；口服制剂中ASC30早期减重效果优异；多靶点分子和其他新靶点方面，双靶点分子BGM0504和HRS9531表现出BIC潜力，三靶点分子UBT251早期减重数据优异，LAE-102和ASC47靶向减脂不减肌相关新靶点，后续临床数据值得期待。建议关注在以上领域有所布局的公司：甘李药业、博瑞医药、恒瑞医药、歌礼制药-B、来凯医药-B、联邦制药等。
　　风险提示
　　创新药的开发风险高，临床试验可能会因为疗效、安全性、策略调整等问题进度慢于预期甚至失败；
　　如果未来同靶点药物数量大幅增加导致竞争加剧，可能会对在研药物的商业化价值产生不利影响。