★经济呈现滞胀特征，宏观政策逐渐明朗
　　尽管特朗普一系列宏观政策的实施力度均不及预期，对实体经济负面冲击降低，但也已经改变了市场交易逻辑。美国经济的滞胀风险难以消散，降息-软着陆的逻辑变得更加曲折，同时对于美元信用和美国政府债务可持续性的担忧加剧，美国例外论产生动摇，美股的高估值遭到挑战。
　　下半年市场将会转向验证关税对实体经济造成的冲击，美国经济更有可能呈现出轻微滞胀状态，就业市场继续走弱，通胀水平有所回升。三季度关税暂缓即将到期，对于市场的扰动可能会逐步降低，宽松的财政政策有望出台，后续美联储也能够给出更明确的指引，待宏观政策明朗后，减税和降息有望提振市场预期。
　　★企业盈利维持韧性，估值扩张空间有限
　　宏观冲击下市场持续下调盈利预期，当下企业盈利增速有所回落但仍然保持韧性，目前预计全年盈利增速仍能达到9%，从分子端对股指构成支撑。年初以来，三大股指估值水平已经摆脱历史极端水平，不过，当前宏观环境不确定性仍然高企，估值也难有大幅扩张空间，年初以来市场对宏观政策的博弈显示出当前静态估值在22倍-26倍之间的区间运行，目前仍然缺乏突破动能。
　　★投资建议：
　　三季度市场波动仍难以降低，关税谈判进展仍然充满波折，财政法案也仍未敲定，地缘政治风险扰动市场，叠加美债供给压力的加大，政策博弈过程中宏观叙事的变化使得三季度美股仍然面临压力，当前位置下行风险仍然高于上行风险。而宏观政策的逐步落地将降低市场不确定性，若市场重新回到基本面交易，宽松的财政政策和处于降息周期中的货币政策均可能对经济基本面构成支撑，盈利增长仍未明显恶化，下半年美股仍有震荡上行机会，建议以估值为锚，把握宏观事件冲击下逢低配置的机会。综合盈利预测与估值水平，我们认为悲观情形下5100附近标普500将会得到支撑，中性预期下标普500将在6050附近水平运行，乐观情况下可以达到6400。
　　★风险提示：
　　美国经济超预期走弱，通货膨胀超预期，地缘政治风险超预期。