核心观点
　　评级调整影响如何？截止6月20日，已有237只转债披露2025年评级结果、尚有超过200只转债个券未披露，其中被下调评级的个券14只、与去年基本相当；从价格影响来看，仅有闻泰在下调后跌幅明显、其余个券价格影响不大；从下调原因来看，24年亏损仍然是最为普遍的原因，其中部分是首年亏损，而部分则是连续亏损，除此之外，经营现金流转为净流出也是频繁提到的理由之一，其他被下调评级的因素则还包括货币资金减少、短期负债压力增加等。因此就当前尚未公告评级的个券来看，重点须关注以下两类：1)24年亏损的个券。首先需要关注24年已经亏损的转债，表明其主营业务已经有较大压力；其次如果其已经连续两年亏损，净负债率高于100%或现金覆盖比率小于1，则评级下调压力会更大；2）虽然过去一年盈利，但是净负债率在100%以上且现金覆盖比率小于1，也有一定的评级下调压力。当前市场对评级调整关注度较高的主要为规模较大、评级普遍在AA及以上的光伏转债，但一方面当前权益成交活跃、市场情绪较好，转股能力是市场首要关注点、对信用风险的关注会明显弱化；另一方面当前光伏大盘转债部分处于面值以下，对应纯债YTM也在2%以上，定价明显低于市场整体，其4月以来的调整已经隐含市场对其评级下调的担忧。因此综合来看以上评级调整的影响大概率停留在个券层面、较难扩散到转债市场，且个券本身的调整预计也较为有限，后续如若因调整发生短期流动性冲击、则可择机参与。
　　投资策略
　　股市：震荡中挖掘结构机会。各类数据显示当前经济基本面仍处于触底阶段，关税冲击导致的出口下滑暂未发生，部分内需在补贴政策的带动下表现不错、整体仍有待增量政策推动，此种背景下企业盈利预期仍然较弱；资金层面，当前低利率背景下类红利板块仍然不断走高，小微盘成交仍然较为活跃，短期可能受外围事件影响风险偏好发生回落。展望后市，重要资金托底的背景下宽基指数将处于震荡中，行业层面主要围绕景气边际转好以及产业升级主题方向，可积极关注创新药、小金属&贵金属、自主可控、AI+等主题，以及国补带来景气度边际改善的消费电子/零售等领域。转债：轻指数重个券。过去两周在权益震荡调整的背景下、转债指数也跟随调整，但转债表现出较强的扛跌能力，且在权益弱势的背景下偏债标的持续上行、表现出明显超额，估值也明显提升。短期来看海外动荡的背景下市场风险偏好有所回落，虽然当前转债价格位置整体不高、但偏债部分估值已经来到历史偏高位置，因此整体观点中性偏谨慎，仍然偏向于结构性行情，转债配置上仍然建议以结构性个券机会为主、逢低加仓，具体关注：1)TMT&机器人&低空方向的英搏/恒辉/中贝/信测/升24等的低吸机会；2)创新药相关华海/美诺/微芯等；3)关注化债方向晶澳/晶能/天能/海亮/金能等；4)涨价顺周期长海等；5）底仓兴业等；6）次新标的正帆/鼎龙/安集/伟测/国检/华医等。
　　市场回顾
　　一周行情回顾：上周转债指数跌幅明显低于指数、展现出扛跌能力；估值方面，平价90-110转股溢价率为24%、价格中位数120.8，偏债转债估值继续上行。
　　一级市场跟踪：上周4只新券发行，2只转债发行获股东大会通过。
　　风险提示
　　信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整