四方股份：源于继保，三十年匠心发展
　　公司由中国工程院首批院士杨奇逊创办于1994年，至今已有30余年历史。公司以继保技术起家，目前业务已经覆盖电力的发、输、配、用、储等各个细分环节。公司在过去的19年里营收复合增长率达12.8%，归母净利润复合增长率也达12.8%，发展十分稳健。当前公司的在任高管团队具备丰富的从业经历和专业背景，正在借助新型电力系统背景走向新的发展征程。
　　网内市场：龙头地位稳固，二次配网有望再加速
　　继电保护等二次系统业务是公司的压舱石业务，目前正迎来较好的发展契机。近几年，国网输变电常规批次二次设备招标体量维持40至50多亿元的体量，2025年1-2批次呈现大增的态势，同比增幅高达48%，其中改造类项目的需求在第2次招标中大幅提升，35kV及以下的继电保护需求总量达到1888台套，增幅超10倍，66kV-330kV和750kV均有不同程度的明显提升。同时南网2024年主网二次设备需求同比增长69.9%至22.64亿元的水平，2025年第1批次再度同增39.6%，亦显示良好的需求前景。配网方面，随着国网4-5月份联合采购招标公告的发布，目前一二次融合成套环网箱同比增长46%，年内累计增长29%；一二次融合成套柱上断路器同比增长156%，年内累计增长56.4%。我们分析认为，以上增长预计主要与2024年国家发改委发布的配网高质量发展意见和国家能源局发布的配网高质量发展行动方案有关。同时公司在二次设备保持国内龙二位置，配网份额有望稳步提升，网内业务有望再加速。
　　网外市场：技术底蕴深厚，不断拓展全新领域
　　近几年，公司网外市场发展成果显著。2019-2024年，电厂及工业自动化业务年化增速达20.6%，其中，2019-2023年期间，公司发电与企业电力系统收入快速增长。公司依托一二次设备集成能力和市场积累的先发优势，加速向新能源综合服务商转型，在海上风电、风光大基地等细分市场的占有率稳居行业前列，同时后续业绩不乏微电网、综合能源、源网荷储、调相机、运维管控等项目，并且大客户市场开发成效显著。传统发电领域，公司在海外煤电、水电项目多有斩获，同时也参与辽宁徐大堡、秦山第三核电等国家重大工程项目，彰显公司过硬的技术实力。用户侧，公司针对钢铁冶金、石油石化、轨道交通等高耗能行业，加速推进能效优化与清洁能源替代。2024年，公司在数据中心市场得到业务拓展，深度参与了甘肃庆阳“东数西算”源网荷储一体化智慧零碳大数据产业园和世纪互联太仓大数据产业园等项目。同时，公司近几年在储能、新型电力电子装备、源网荷储等领域取得快速的发展，中压换流阀、电力电子变压器（固态变压器）、直流控制保护系统、构网型装备、源网荷储一体化系统、四方AI大模型矩阵进一步奠定发展前景。
　　投资建议
　　综上所述，我们认为四方股份作为国内二次设备领域龙头企业，竞争优势较为突出，目前已经向多元协同业务发展，业务版图和市场布局不断开拓，公司当前估值较低，并保持高分红，股息率水平位于行业前列。我们预计公司2025、2026年归属母公司股东净利润分别为8.44、9.58亿元，对应PE分别为16、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、国内电网建设速度不及预期；2、网外业务发展不及预期；3、市场竞争加剧的风险；4、新业务开拓不及预期的风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险