（1）供应方面，锌矿TC仍处回升周期，但增幅放缓，锌矿供应整体趋宽预期仍存，2025年1-4月全球锌矿产量3,936.80万吨，同比+5.07%；SMM中国5月锌精矿产量为32.5万金属吨，环比+9.17%，同比+3.17%；5月锌精矿进口量49.15万吨，同比+84.26%，海外+国内锌矿陆续复产提供增量。精炼锌方面，2025年5月SMM中国精炼锌产量环比下降1%，同比增加2%左右，1-5月累计同比增加0.5%以上。5月精炼锌供应低于预期值，主要系广西、山西、青海地区冶炼厂的突发超预期检修。SMM预计2025年6月国内精炼锌产量环比增加7%，同比增加8%以上，预计2025年1-6月产量累计同比增加将近2%。
　　（2）需求方面，下游仍以逢低备货刚需采购为主，因终端需求边际走弱，三大初级加工行业成品库存累库，镀锌和压铸合金周度开工率走弱；5月三大初级加工行业下游采购经理人指数均有所下降，已连续回落2个月，其中镀锌、压铸合金采购经理人指数步入收缩区间，预计旺季过后或维持偏弱态势；现货方面，市场贸易商积极出货，升水报价继续小幅走低，盘面同样下跌，但企业依旧按订单采购，市场交投略显平淡。
　　（3）库存方面，LME库存去库、国内社会库存累库，库存绝对值水平较低给予短期锌价支撑。本周LME锌平均库存12.77万吨，周环比3.31%；截至6月19日，SMM中国七地锌锭周度库存7.96万吨，周环比+3.24%。
　　总结：供应端矿端宽松趋势不变，5月国内锌矿产量及进口量放量增长，产量同比+3.17%、进口量同比+84.26%；关注TC后续增幅情况，若TC增速超理论预期，则表明矿端宽松顺利传导至精锌端宽松；需求端边际走弱趋势逐步兑现，锌价重心有所下移，但价格下行后下游逢低补库，低库存给予价格支撑；下游消费逐步步入季节性淡季，企业仅维持刚需采购，后续需求转弱预期仍存。
　　展望：中长期来看锌仍处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局；悲观情形下，“抢出口”后若关税政策导致后续终端消费韧性不足，锌价重心或将下移。中长期仍以逢高空思路对待，重点关注TC增速及下游需求边际变化。