美国介入伊以冲突，地缘政治升级有望驱动油价景气持续。截至6月20日，伊以冲突已持续超过一周，以色列袭击伊朗核设施、能源设施和军事设施，造成多座核设施受损、多名高级军官和科学家身亡，伊朗则以导弹还击，油价在地缘冲突影响下震荡上行，截至2025年6月20日，布伦特、WTI原油分别报收75.78、74.04美元/桶，较上周末分别上涨0.8%、1.2%。6月22日，美国总统特朗普称美国战机打击了伊朗的三个主要核设施，包括福尔多、纳坦兹和伊斯法罕；伊朗最高领袖哈梅内伊的一位重要顾问呼吁对美国海军舰艇发动导弹袭击，并封锁关键石油运输通道霍尔木兹海峡。美国正式介入伊以冲突，使得地缘冲突局势进一步升级，我们预计地缘政治风险的持续加码有望使原油价格持续震荡上行。
　　IEA、EIA下调原油需求预期，OPEC+增产力度低于计划值。IEA预计2025年全球原油需求增长72万桶/日，2026年增长74万桶/日，25、26年预测值较上月下调2万桶/日，主要原因是2025Q2美国和中国石油需求疲软。此外，EIA预计25年原油需求增长79万桶/日，较上月预测下调18万桶/日。IEA预计在没有重大供应中断的情况下，2025年全球石油市场供需宽松，但IEA依然提示了近期地缘冲突事件凸显石油供应面临的重大地缘政治风险。2025年5月，OPEC+累计增产18万桶/日，增产量低于此前决定的41万桶/日增量，IEA预计OPEC+今年的产量将增加31万桶/日，2026年将增加15万桶/日。由于OPEC+自愿减产8国目前产量水平已经超过产量配额，预计其实际增产空间将小于配额增加值，建议密切关注OPEC+增产执行进度。
　　以自身发展确定性应对外部不确定性，油气、油运战略价值凸显。2025年以来地缘政治局势不确定性较强，我国能源安全受到较多外部挑战。“三桶油”将继续维持高资本开支，大力推进“增储上产”，2025年油气当量产量计划分别增长1.6%、1.3%、5.9%。此外，本轮伊以冲突导致原油运输风险加剧。2025年至今，全球约11%的海运贸易量经由霍尔木兹海峡，其中包括34%的海运石油出口、30%的液化石油气出口、20%的液化天然气贸易、18%的化学品贸易和7%的汽车贸易，若伊朗关闭海峡出口，将对全球原油贸易产生破坏性影响。截至6月19日，BDTITD3C-TCE运价报收57758美元/天，较6月13日冲突开始时大涨72%，地缘冲突背景下油运估值有望提升。
　　投资建议：在地缘政治仍存不确定的前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，在长期主义视角下，我们持续坚定看好“三桶油”及油服板块。此外，宏观经济恢复提振化工需求，长期来看化工品产能出清利好龙头企业，我们看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。（3）炼化化纤产业链龙头，中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；（4）煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等；（5）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。