伊以冲突或会超出代理人层面
　　近期，特朗普在社交媒体频频给伊朗压力，要其投降，在美东时间6月21日甚至在社交媒体Truth上发布“We have completed our verysuccessful attack on the three Nuclaer sites in Iran”的言论。美国的直接介入会给这使这场冲突更加复杂化，不能排除之后伊以冲突会超出了代理人层面，冲突复杂化对油价反而有一定催化。
　　在特朗普冲突叫嚣愈演愈烈之时普京6月18日的表态显得格外关键。他在圣彼得堡会见媒体时，拒绝讨论以色列和美国刺杀伊朗最高领袖的可能性，称“甚至不想讨论这种可能性”，被问及是否向伊朗提供武器时同样表示“不想讨论”，并透露今年1月俄伊签署的战略伙伴关系条约未涉及军事合作，伊朗也未提出正式武器援助请求。更引人注目的是，普京主动提及俄罗斯此前曾提议与伊朗合作研制防空系统，“但当时，我们的合作伙伴并没有表现出太大的兴趣”，这一表述被视为为俄罗斯“不介入”铺路，将合作未达成的责任指向伊朗。他还特别提到，以色列已向莫斯科保证，在伊朗参与布什尔核电站建造的俄罗斯专家不会在空袭中受到伤害，这一细节被认为是俄罗斯对以色列空袭持“默认”立场的体现，只要自身利益不受损，便无意干预。
　　避险资产内部出现分化，跷跷板效应显现
　　危机突发刚开始时如2025年6月以色列袭击伊朗时，市场陷入流动性恐慌，投资者抛售风险资产（股票），转而持避险资产应对赎回压力，推动美元、黄金短期同时走强。但随着地缘政治冲突的持续，往往在风险资产内部也会出现分化。上周资产价格表现而言，似乎避险资产内部出现了分化，美元走强而黄金下跌。我们认为，主要是美联储释放鹰派信号，市场对通胀和关税影响的担忧加剧，导致资金流向美元资产，黄金承压下行。
　　对后续石油及美元的观点如何？
　　在《以伊冲突给全球资产带来哪些影响？》中，我们认为伊以冲突对大类资产的影响我们认为更偏向短期，只要以伊冲突没有得到实质性缓解，油价仍将维持较为高位的运行。但如果伊朗能够快速恢复石油生产，或者双方冲突能够通过谈判等方式得到缓解，油价可能会出现回调。相较于2019年沙特阿美遇袭事件的短期冲击，本轮伊以冲突呈现显著差异：其一，时间线被动拉长——特朗普“再等两周”的决策使冲突陷入持久消耗模式，且7月9日关税暂停到期日迫近加剧政策敏感度；其二，原油市场结构异常——期限价差畸形扩张持仓与价格背离隐性运输成本飙升等现象，暴露金融资本正将地缘风险转化为长期溢价。本质而言，冲突持续本身已成石油利益链的新盈利范式。对于美元资产而言，往后看，我们继续维持我们本月资产配置月报里对美元的观点，美元短期反弹，中长期走熊的逻辑。但即使美元短期反弹，或仍将面临被逢高做空，因为多数全球投资者计划进一步降低长期美元敞口。
　　风险提示：模型测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险；政策超预期等。