投资要点：
　　维持“增持”评级。公司2024年实现总营业收入452.90亿元，同比减少18.43%；实现归母净利润31.08亿元，同比减少54.1%。2025Q1实现总营业收入90.26亿元，同比减少14.46%；实现归母净利润6.81亿元，同比减少28.33%。我们给予公司25-27年EPS分别为0.54/0.59/0.66元。根据可比公司2025年平均11.98x PE估值，考虑到公司为焦煤龙头企业，给予2025年14xPE估值，目标价为7.5元。
　　2024年原煤产量略有增长，商品煤销量大幅下滑。2024年原煤产量4722万吨，同比增长2.47%；洗精煤产量1678万吨，同比减少10.93%。2024年商品煤销量2560万吨，同比减少20.00%；其中，原煤销量122万吨，同比增长56.41%；焦精煤销量589万吨，同比减少20.30%；肥精煤销量354万吨，同比减少17.67%；瘦精煤销量333万吨，同比减少12.37%；贫瘦精煤销量100万吨，同比增长88.68%；气精煤销量261万吨，同比减少16.61%；洗混煤销量700万吨，同比减少35.13%；煤泥销量101万吨，同比减少17.89%。
　　公司商品煤售价同比下滑5%，优于行业平均水平，25Q1成本环比同比均大幅下滑展示良好成本管控能力。2024年商品煤综合售价1037.23元/吨，同比-5.43%。对比京唐港主焦煤价格，2024年均价为2022.27元/吨，同比-11.42%。公司2024年商品煤售价-5.43%远超行业平均水平。公司商品煤售价大幅优于行业。25Q1营业成本62.46亿元，同比-17.51/环比-27%；期间费用率12.15%，环比-1.5pct，展现良好成本管控能力，我们认为公司具备优质焦煤资源，在下游需求持续萎缩背景下售价依旧领先行业，叠加良好的成本管控，预计2025年全年业绩仍将领跑整个焦煤板块。
　　产能扩张未来成长可期。2024年10月公司公告其以247.05亿元竞得山西吕梁煤炭及共伴生铝土矿探矿权，煤炭资源储量95,277.5万吨，铝土矿资源储量5,561.23万吨，镓矿资源储量3,431.28吨，煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年。
　　风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期。