投资要点：
　　淮河能源（原芜湖港）成立于2000年，实控人为安徽省国资委。依托淮南矿业集团资源优势，公司构建了涵盖煤炭开采与销售、铁路运输、电力生产及物流贸易的全产业链，是华东重要能源保障主体。煤炭、电力、铁路运输为公司三大毛利来源，2024年毛利占比分别为25%、49%、16%。复盘2014年以来的股价表现，我们发现资产质量优化、煤电联营及电价提升预期驱动股价获得超额收益。我们主要推荐逻辑如下：
　　安徽电力供需偏紧，高利用小时+电价维持上浮支撑盈利。①电力供需偏紧，火电主导地位稳固。安徽省火电装机占比52%，发电量占比90%，皖电东送为华东电力提供有力保障。2024年，安徽火电利用小时数达5106小时（超全国平均1213小时）。2025-2026年新机组集中投产后，预计供需矛盾有望缓和。②电价市场化改革释放红利，安徽电价维持上浮。2021年10月，全国燃煤电价上浮空间扩大至20%。受此影响，安徽省电量均价从2020年的0.3468元/千瓦时增长32.7%，至2023年的0.4603元/千瓦时，较基准电价上浮近20%，达区间上限。2024年以来，安徽省电量电价同比下行，上浮比例收窄，但相较2021年前仍有显著增长。
　　煤电一体运营构筑核心壁垒。①煤炭自给+铁路运输，燃料成本优势显著。公司电力业务燃煤100%来自公司及集团煤矿，通过自有铁路直达电厂，节约采购与运输成本。2024年火电度电燃料成本仅0.256元/度，低于可比公司。此外，公司下属煤矿内销比例近50%，为电力业务提供稳定利润补充。②淘汰低效机组，度电毛利持续提升。2022年，公司关停高煤耗的新庄孜电厂，2023年，公司收购新投高效超超临界机组潘集电厂(供电煤耗284.5g/kwh）。2024年，公司度电毛利达0.05元/度，较2022年提升1.34倍。此外，公司于2025年内关停亏损的潘三电厂，预计整体盈利水平有望进一步提升。③新增机组高回报，发电量增长确定性强。潘集电厂一期2023年投产即贡献1.71亿元利润（ROE14.5%），2024年利用小时数提至4801小时，实现度电利润6.4分。
　　承诺未来三年分红不低于75%/0.19元，股息回报可观。①近年盈利持续改善。2023年归母净利润同比大增201%至7.4亿元，2024年归母净利润同比+2%，盈利稳定性进一步增强。②承诺分红比例提升。2023年，公司盈利显著改善后，大幅提升分红比例至55.5%。同时，公司发布分红规划，2025-2027年每年拟分红总额不低于当年归母净利润的75%，且每股派红不低于0.19元。以2025年6月17日收盘价测算，2025-2027年股息率不低于5.34%。
　　资产注入驱动质变，未来成长空间广阔。①优质资产注入。2024年底，公司启动收购控股股东下属电力集团89.3%股权及国开基金持有的10.7%股权。电力集团拥有火电权益装机1.6GW（（运运）+5.54GW（运建）+优质焦煤矿（产能400万吨/年）。核心资产淮浙煤电2024年净利润13.2亿元（ROE 34%），洛河电厂盈利持续改善。②收购对价偏低。2023年标的归母净利11.1亿元（ROE 12%），负债率40.8%；收购对价117亿元，对应PE 11.8倍/PB 1.13倍，低于行业收购均值。③煤电协同效应深化，业绩增厚明确。投产后公司权益火电装机扩张3倍，煤电一体化深化。同时，并表后公司归母净利增幅101%，EPS增厚8.8%。此外，淮南矿业承诺顾北矿2025-2027年累计净利不低于12.7亿元。对此，我们预计2025-2027年营收279/285/283亿元，归母净利润9.07/9.27/9.32亿元（（未虑资资产注入），同比变化+5.7%/+2.2%/+0.6%，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：上网电价大幅下行、新能源替代加速、煤矿安全生产风险、资产注入进展不及预期等。