公司公布2024年年报：营收同比+9.8%至300.2亿元；归母净利润同比+2.2%至8.58亿元，归母净利润低于我们预期的10.37亿元，主要系公司根据国家能源局淘汰落后产能要求拟于2025年关停潘三电厂1、2号机组，于4Q24对拟关停电厂计提1.24亿资产减值。为保障公司拟通过发行股份及支付现金购买控股股东淮南矿业持有淮河能源电力集团89.3%股权和拟摘牌国开基金持有的电力集团10.7%股权顺利实施，同时兼顾公司正常经营发展资金需求，公司2024年度拟不进行现金分红，但承诺2025-27年每年分红比例不低于75%，且DPS不低于0.19元（含税）。公司未来三年高比例分红有望增强投资者信心，维持“买入”评级。
　　2024年公司上网电量同比+6.2%，电力业务毛利率同比+4.3pp
　　公司2024年平均上网电价为462.73元/MWh，我们测算同比下降约4.7元/MWh。2024年，公司完成上网电量159.13亿千瓦时，同比+6.2%，主要得益于安徽省电力需求快速增长背景下公司控股煤电机组加权平均发电利用小时数同比增加277.55小时至4776.85小时。同时，受益于煤价下降，公司电力业务毛利率同比+4.3pp至13.4%。2024年，公司对联营、合营企业投资收益为2.43亿元，同比-10.5%，主要系省港口运营集团投资收益贡献由2023年的1360万元下降至2024年的-2336.34万元，来自淮沪电力投资收益同比+3.3%至2.57亿元。
　　2024年物流贸易收入同比+12.8%，铁路运输业务量2025年有望修复
　　2024年公司物流贸易业务收入同比+12.8%至205.24亿元，毛利率同比基本持平。公司煤炭销售业务2024年营收同比-3.0%至18.75亿元，毛利率同比-0.3pp至24.6%。受控股股东煤矿安全事故影响，公司2024年铁路货运量同比-8.4%至4792万吨，营收同比-9.5%至7.72亿元，毛利率同比-9.3pp，利润总额同比-32.4%至2.23亿元。公司预计2025年铁路货运量将达到4909万吨，有望同比+2.4%。
　　目标价4.93元，维持“买入”评级
　　由于2024年煤炭贸易业务毛利率低于我们预期4.4pp且考虑2025年以来煤价下行趋势，下调公司2025-26年煤炭贸易业务毛利率5.7/5.7pp，下调公司2025-26年归母净利14.0%/11.1%至9.09/9.42亿元，引入2027年归母净利润预测值9.67亿元；2025-27年BPS为3.18/3.43/3.67元。可比煤电一体化公司2025EPBWind一致预期均值1.30x，考虑淮南矿业在建煤电厂投产后的潜在注入空间较大，给予公司2025年目标PB1.55x，目标价4.93元（前值：5.07元基于1.65x 2025EPB），维持“买入”评级。
　　风险提示：安徽和华东电力需求不及预期，煤价波动，资产注入不及预期。