主要观点
　　6月FOMC会议：符合预期，市场反应平淡
　　1、不降息，将联邦基金目标利率保持在4.25-4.5%，符合预期。会议声明删除了5月份的“高失业率和更高通胀的风险已经上升”的判断，将经济前景的不确定性从“进一步增加（increased further）”修改为“已经减少但依然较高（hasdiminished but remains elevated）”。
　　2、继续下调增长预测、上调失业率和通胀预测（今年3月相比去年12月已下调增长预测、上调通胀和失业率预测）。将2025年4季度的实际GDP同比预测从1.7%下调至1.4%，失业率预测从4.4%上调至4.5%，核心PCE价格指数同比从2.8%上调至3.1%，PCE价格指数同比从2.7%上调至3.0%。
　　3、点阵图维持今年2次降息不变，但预测值的分布上移表明，边际仍倾向少降息。在19位FOMC成员中，有7人预测今年不降息（3月为4人），有2人预测降息1次（3月为4人），有8人预测降息2次（3月为9人），有2人预测降息3次（3月为2人），没有人预测降息4次及以上。
　　4、降息预期略有升温，市场反应平淡。新闻发布会上鲍威尔传递的增量信息较少，还是“现在经济还不错，未来关税通胀不确定，美联储可以继续等待”的政策思路，与5月份的表态并没有实质差异。
　　“动”比“不动”更合适
　　美联储按兵不动、鲍威尔向市场继续传递等待的信号。虽然经济的不确定性有所下降，但考虑到关税通胀的影响幅度仍不明晰，“动”比“不动”更合适，对美联储而言，做错的风险和成本要比什么都不做更大。
　　经济的不确定性有所下降。第一，关税的不确定性在4月份达到顶峰，此后有所下降，市场对关税水平的估计也有所回落，但不确定性依然较高。第二，消费者和企业情绪从低位回升，但仍然偏弱。第三，3月份以来经济增长继续以稳健速度扩张，劳动力市场依然健康，缓慢持续降温但没有失速的迹象。
　　但为何还要观望？因为关税的通胀影响仍不清晰。从现实来看，关税需要时间来传递，但已经看到如个人电脑、视听设备等类别的商品价格因关税而上涨。从未来预期来看，多数企业希望将部分或全部关税成本转嫁给下游和消费者，所有预测都认为未来几个月通胀将因关税而上升，美联储自身预计会在夏季看到更多的商品通胀上升的情况。所以美联储的做法是，为避免一次性的通胀上升冲击变得持续，并且考虑到关税的通胀效应的幅度、持续时间和传导时间都非常不确定，因此“在了解更多之前保持现状”。
　　通胀俨然已成决策重心，什么样的通胀动态可让美联储放低戒心、继续降息？
　　一是，通胀预期要保持稳定，尤其是消费者通胀预期的脱锚风险不能继续上行。目前最新月份的密歇根消费者1年和5年通胀预期、企业涨价预期指数、市场参与者的通胀预测，相较4-5月份的高点均有所下降，这一情况最好能够保持。
　　二是，通胀上行幅度与美联储基准的比较。测算PCE以及核心PCE价格指数的环比在下半年月均达到0.3%（去年下半年月环比均值都为0.2%），四季度的同比就持平于SEP的预测值。如果超过0.3%，实际通胀就会高于联储预测。
　　三是，关税政策的线索要进一步明晰。7月9日、8月12日是美国对其他经济体和我国的对等关税暂停期的最后期限，对美联储而言，美国和主要经济体达成协议，或者达不成协议导致对等关税落地的情景，可能都要比延长对等关税暂停期来继续推进关税谈判的情景要好。前两者都对应着经济和通胀风险的不确定性下降；而延长关税暂停期来继续推进谈判是最麻烦的，经济和通胀压力始终“引而不发”，美联储降息的阻碍就依然存在。
　　风险提示：关税的不确定性。