宏观方面，下半年美元指数仍旧偏弱，但预计幅度放缓，主驱动从估值回归转为1）美元和非美增速差收敛；2）尽管尚未系统性退出或抛售美元资产，但市场正在加大对已有美元资产的对冲需求，对美元套期比例提升。
　　基本面方面，我们认为整体处于紧现实弱预期的格局。供应侧，下半年将是测试供应释放量的关键时间，乐观情形下，缅甸8月或有部分矿开始出口，推算下半年缅甸进口到国内较上半年增量约有3075吨。刚果（金）目前正在生产恢复当中，预计较上半年增加3000至4000金属吨。将视野放至其他国家，产量仍有明显增加，总体来看，除去刚果（金）和缅甸其余国家进口上半年依旧有正贡献，为2611吨。
　　需求侧，全球智能手机出货量增长乏力，预计2025年全球智能手机出货量将同比增长0.6%，达到12.4亿部，理想换机周期持续延长至31.1个月（2024年第四季度为29.6个月）。全球PC市场情况同样不容乐观，然而，新兴领域正在崛起，部分抵消了传统消费电子的表现。光伏方面，预计三季度，国内新增装机约30GW，同比减少49%。全年来看，预计国内光伏新增装机约240-250GW，同比增速为-10%附近。预计海外光伏新增装机约270GW，同比增速亦放缓，仅增加1%左右。
　　总的来看，我们认为2025年全球供应为37.4万吨，全球总需求为38.1万吨，增速为0.8%。全球供需平衡小幅缺口0.7万吨。中国供应约有18.6万吨，中国需求约有18.9万吨，供需或存在0.3万吨的缺口。下半年相较上半年看基本面走弱，供应增加2.6%，需求减少4.1%，供需平衡从缺口转为紧平衡。策略方面，推荐下半年以逢高做空思路看待，27万附近具有一定的性价比。推荐以买PUT或者卖CALL为主的期权策略，并关注内外正套策略、月间正套策略。
　　风险提示：海外超预期减产；全球进入新一轮补库周期。