我们的观点：基于锌元素过剩格局，2025年下半年锌价或前高后低。预估沪锌主要运行区间为20000-23000元/吨，伦锌主要运行区间为2400-2700美元/吨。
　　我们的逻辑：供应侧矛盾将继续主导价格。随着利润修复驱动高成本矿山重启、新扩建矿山兑现增量，锌矿的宽松将持续传导至冶炼放量，锌锭供应压力逐步体现，价格高位回落。锌合金一体化、冶炼厂直发增加以及下游经历补库使得显性库存水位较低，或限制价格回落的流畅度，亦可关注传统消费旺季期间的跨期正套以及内外反套。
　　投资展望：单边以逢高空思路为主，或买入看跌期权；跨期正套；内外层面，就目前预估国内供应压力于淡季体现，从而带来内外正套机会，比值的波动上，可以打开国内锌矿进口窗口的思路为主进行旺季阶段的内外反套。
　　风险点：矿端增量不及预期，低显性库存存在流动性风险，关注海内外宏观政策等。