本报告导读：
　　5月国产重卡销量8.9万台，同比增长13.6%，环比增长1.3%。以旧换新开始起效。
　　投资要点：
　　投资策略与建议：以旧换新边际带动的销量，有望提升重卡链企业盈利能力。我们认为，2025年1-5月份国内重卡市场在以旧换新政策未完全落地的情况下，销量基本持平，已经呈现了行业周期性触底的特征。后续以旧换新政策落地后，产业链销量提升，边际利润有望逐渐显现。据此我们推测：国产重卡销量有望逐渐回升，预计2025年销量为106万台，同比增长16%；重卡行业的成长空间仍然存在，具体体现在国内的景气度修复，以及出口的持续成长。我们推荐：福田汽车、中国重汽、潍柴动力。
　　5月重卡销量增速明显回升。根据中汽协官方公众号，2025年5月国产重卡批发销量达到8.9万台，同比+13.6%，环比+1.3%；1-5月重卡市场累计销量44.1万台，同比+1.9%，重卡内销超出业界预期。根据第一商用车网，2025年5月份，国内重卡市场终端销量为6.31万辆，环比下降8%，同比增长18%。以旧换新作用开始显现。根据第一商用车网，目前有一半以上的省市自治区完成了重卡以旧换新政策的落地。我们认为，重卡行业已经进入存量时代，在目前重卡行业景气度的低位，以旧换新对国内销量将有明显拉动作用。
　　结构上看，新能源重卡表现亮眼，天然气重卡有提升空间。根据第一商用车网，2025年5月国内新能源重卡实现终端销售1.51万辆，环比-5%，但同比大幅增长190%。而根据方得网，天然气重卡5月销量降至1.5万辆以下，创下近四个月来的新低，国内渗透率也下降，从4月份的约25%降至23%以下。我们认为，新能源重卡的热销主要是由于产品成本不断下降，以及以旧换新的相对更大力度；天然气重卡短期受制于气柴油价格比，但由于2025年天然气重卡是首次受益于以旧换新，后续销量仍有明显回升空间。
　　5月重卡格局保持稳定。根据方得网，5月重卡市场中中国重汽/陕汽集团/东风公司/一汽解放/福田汽车的市占率分别为27.7%/17.4%/16.7%/15.5%/13.2%，行业CR5为90.5%左右，保持高度集中。我们认为，新能源重卡在初期提升了部分二三梯队厂商份额，但是随着渗透率的提升，更多的购车者还是更加关注品质、维保等长期因素，行业头部企业的优势又开始逐渐显现。
　　风险提示：经济发展不及预期，原材料价格大幅上涨