核心观点
　　一线城市新房房价转跌，二手房房价降幅扩大。根据国家统计局数据，2025年5月，一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为下降0.2%。其中，上海上涨0.7%，北京、广州和深圳分别下降0.4%、0.8%和0.4%。一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降0.8%、0.7%、0.8%和0.5%。
　　此前地产市场低位徘徊，现实与预期双弱。在“房住不炒”政策基调指引下，虽然房地产市场迟迟未全面企稳，但并未出现前几轮周期中较为强势的“救市”政策。当前房地产市场整体处于自然寻底阶段，因此在政策真空期叠加地产数据持续磨底背景下，资本市场对于地产链整体预期较低，无法在投资者心理层面调动投资情绪。
　　地产数据走弱，反而会带来稳房价预期提升。在经历25年“小阳春”的需求支撑下，房价在底部是否会继续下行使得市场较为关注。如果房价企稳回升，则代表后续地产及地产链基本面有望好转，若房价继续向下则代表政策出台的可能性进一步增强。因此房价继续下行，我们认为反而会让市场对于后续的政策抱有更高期待，毕竟房地产及相关产业目前在国民经济中权重依然很高。因此房价再下台阶，资本市场围绕其博弈的价值越高。
　　聚焦地产链优质公司的博弈价值。我们认为在房地产下行背景下，虽然建材行业整体需求受到较大冲击，但也带来部分行业的产能出清，同时头部公司积压的经营风险也在持续释放。涂料类的三棵树、石膏板的北新建材、板材的兔宝宝等均具有长期投资价值，在阶段性出现博弈价值时可重点关注。
　　投资建议与投资标的
　　地产及地产链继续寻底，关注受益于二手房翻新、城市更新改造，并且C端零售业务取得明显进展的消费建材企业。建议关注涂料龙头三棵树(603737，未评级)、板材龙头兔宝宝(002043，未评级)、石膏板龙头北新建材(000786，买入)。
　　风险提示
　　房地产需求进一步下滑、行业中小企业出清不及预期，原燃材料价格上涨、国际贸易形势恶化、国产替代新材料需求释放不及预期。