市场分析
　　关注经济事实验证。4月国内数据好坏参半，4月出口整体略超预期，但转口支撑的特征明显，叠加中美关税缓和，短期出口有支撑；但4月投资数据有所走弱，尤其是地产边际压力再增；4月财政收入和支出同步回升，收入主要受到土地出让金的支撑；同时消费也略有承压。中国5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，较前值继续回落，主要受制造业拖累，美国关税的不利影响显现。中国5月消费走强，工业生产偏弱，投资三大分项增速均下行，国内经济基础仍待夯实。中国5月按美元计出口同比增长4.8%，略低于一季度的5.7%和4月的8.1%，进口下降3.4%。从集装箱的船运数据来看，5月上旬出口有所改善，但到了下旬又重新走弱。新一轮“抢出口”成色一般的背景下，前期透支的需求会重新回到偏弱的去库周期中。面对关税下的外需压力和内部的稳增长诉求，关注财政进一步加码的可能。6月9-10日，中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行，落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。
　　特朗普关税反复。5月28日，美国国际贸易法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的加征关税行政令越权，判定总统无权以贸易失衡为由对多国加征全面关税，该行政令将被撤销并禁止执行，后续美国上诉法院裁定，在上诉程序进行期间，特朗普的关税措施可以继续生效；上诉法院将于7月31日听取有关特朗普关税的辩论。受美国内部扰动影响，关税谈判进程有所放缓。特朗普政府首次公开承认其关税时间表存在灵活性。欧盟也表示预计延期谈判。美英达成贸易协议条款，含进口汽车配额和钢铝关税；印美有望本月底签署初步协议。由于中东局势，特朗普缩短G7峰会议程返回华盛顿。基本面方面，美国5月非农略超预期，整体影响较为平淡。美国5月未季调CPI同比升2.4%，预期升2.5%，前值升2.3%。美国5月PPI同比2.6%符合预期，关税对物价的抬升仍未体现在通胀中。美国5月份零售销售额环比下降0.9%，为自2023年3月以来的最大降幅，主要受汽车购买量下降的拖累，表明此前为规避潜在关税引发的价格上涨而出现的抢购潮已趋于平息。美联储传声筒Timiraos表示，如果不是因为关税，美联储将在本周降息，美联储正在权衡通胀预期上升和劳动力市场恶化，哪个更有可能发生，以及哪个代价更高。日本央行维持利率不变，将从明年第二季度开始放慢削减购债步伐。
　　以伊冲突加剧。2025年6月13日起，以色列发动“狮子的力量”行动空袭伊朗核设施等目标，致伊朗多名高级将领和核科学家身亡，伊朗展开“真实诺言- 3”报复行动，向以色列发射大量弹道导弹及无人机，双方持续互袭，造成数百平民伤亡，冲突有进一步升级趋势，国际社会高度关注，伊朗官员称严肃考虑是否封锁霍尔木兹海峡。以色列国防部长卡茨17日发表声明称，以军已“摧毁了伊朗纳坦兹核设施的中心区域”，并计划摧毁伊朗核计划的所有基础设施，计划今晚袭击德黑兰重要目标，且以驻美大使预告周四晚上重大行动。伊朗发布公告称，打击了以色列情报和特勤局（摩萨德）位于特拉维夫的总部。伊朗议会或将于6月17日讨论退出《不扩散核武器条约》提案。特朗普辟谣与伊朗就和谈联系，他表示希望与伊朗彻底解决核问题，并暗示可能派遣美国高级官员与伊朗会谈。以伊冲突升级推高油价，引发市场对通胀持续的担忧，导致美欧债市承压。以史为鉴，复盘近8个中东冲突历史样本，若冲突影响扩大至整个中东，则原油大幅上涨带动整体商品，全球股指调整，贵金属也会受避险驱动上涨。
　　商品关注短期地缘冲突扰动。从2018年的关税复盘来看，加征关税事件呈现先交易需求下行，后交易通胀上升，对于黑色、有色等工业品需要警惕来自美股调整的情绪冲击。而农产品需求相对稳定，关税带来的价格上行波动概率更大。能源方面，欧佩克月报将2025年全球原油需求增速预期维持在130万桶/日；将2026年全球原油需求增速预期维持在128万桶/日。5月欧佩克+原油日产量平均为4123万桶，比4月增加了18万桶。IEA最新预测，2025年全球石油市场供应将保持充足，供应过剩状况可能在本十年剩余时间内持续。油价对中东地缘事件最敏感，短期能源围绕该事实博弈，中期基本面供给偏宽松看待。黄金继续关注低位的机会。
　　策略
　　商品和股指期货：整体中性，等待基本面验证；黄金逢低多配。
　　风险
　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。