库存周期跟踪及点评
　　中美经济周期持续分化。对等关税政策背景下，全球制造业分工及贸易格局或面临重构。我们通过跟踪工业企业经营数据和通胀水平，观测景气度变化特征和配置逻辑。
　　库存周期：中美产成品存货数据显示，4月中国工业企业产成品存货和营收同比均边际回落。
　　景气度比较：库存边际改善的行业比例较前期收缩，景气度边际改善集中于上游原材料开采和下游消费制造行业。潜在逻辑在于出口关税取消对下游消费制造行业的提振。
　　通胀周期：5月PPI当月同比增速-3.3%，不及前值和预期值。工业品通缩格局加深，翘尾因素和新涨价因素双双回落。各行业PPI环比变化呈现几条线索：输入性因素影响扩大，煤炭及基建地产产业链相关产业仍受拖累；出口方面，以价换量策略导致部分劳动密集型行业价格明显下降；新质生产力相关领域景气较高；消费品价格有所修复。
　　投资建议：中美库存周期补库较为停滞，甚至存在走弱迹象。结合通胀下行压力持续释放可知，需求不足问题仍是产业核心矛盾。需求不足或将导致工业品估值和利润上行空间受限。此外，基于地缘冲突的升级，市场重回避险逻辑，黄金等避险资产、供应受影响的油气板块估值或相对强于其他工业品。
　　★风险提示：
　　政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。