一、本周市场回顾：本周申万国防军工指数上涨1.03%，上证综指下跌0.25%，创业板指上涨0.22%，沪深300指数下跌0.25%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第7。周五（6月13日）涨幅最大为1.72%。截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为66.7倍，各子板块中航空装备为60.3倍，航天装备为155.3倍，地面兵装为66.1倍，军工电子86.3倍，航海装备44.9倍。目前申万国防军工指数过去五年的PE(TTM)分位数为95.8%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为77.0%、99.3%、99.5%、99.7%、1.7%。
　　二、核心观点：
　　核心观点一：地缘事件频发背景下，重视板块军贸逻辑兑现
　　我们认为，地缘事件对军工板块影响由过去的情绪催化逐步向强化军贸基本面过渡。我们观察过去十年主要地缘事件对军工板块催化作用，主要分为三个阶段：1）2021年前——短期情绪催化带来的行情波动。地缘事件主要围绕中东局势展开，对军工板块行情的影响更偏向情绪催化，且具有阶段性特征，短期影响有限。2）2021-2024年——市场对军贸重视度有所提升，但主要关注点仍在内需列装。十四五以来，伴随国防装备现代化列装需求，国内先进主战装备迎来放量周期。叠加俄乌以及巴以等冲突中无人作战平台、智能化、集群化等军事科技的大面积应用，在刺激全球军贸市场拓展的同时，也反哺国内武器装备需求走向。3）2025年至今——军贸逻辑兑现带来军工资产价值重塑。5月以来行情驱动因素主要是印巴冲突带来的军贸逻辑的重估，主要体现在：一方面，军贸有望突破国内军品定价瓶颈，较内需业务提供更高利润率，实现长期可持续收益。另一方面，地缘事件进一步强化军贸基本面逻辑的兑现（比如国睿科技2025年预计关联交易大幅提升，雷达军贸业务旺盛），叠加国内需求新一轮景气周期，军贸有望进一步提振板块估值水平。
　　核心观点二：装备放量周期明确，国内需求迎接“新景气”
　　1．航空航天装备：订单拐点确立，看好元器件高景气及航发困境反转。
　　1）航空订单拐点确立，静待景气度传导：25Q1航空主机厂合同负债环比+22%（剔除中航成飞1月重组完成影响）。
　　2）导弹放量带动25Q1元器件订单显著改善，看好订单持续性及业绩率先逐季兑现：军工电子作为行业风向标，全年订单有望维持高位，供给端伴随产能利用率提升以及规模效应释放，业绩有望率先逐季改善。
　　3）发动机去库存及补差价进入尾声，有望迎行业趋势拐点：①审价补价与去库存等本轮利空因素逐步消退；②新机型（如J-35、J-20S、L-15等）转批产订单落地，带动配套新型号航发放量；③批产型号进入换发周期。
　　2．国产大飞机：批产迎向上拐点，全面国产化有望提速
　　1）C919步入商运第三年，预计2025年交付量达20-30架次：目前C919实现交付机队数量达20架，2025年C919批产及产能双提升
　　2）美国暂停向商飞出口发动机技术，国产替代迫在眉睫：短期影响体现在—C919交付延迟风险增加、EASA等国际适航认证进度或延迟、LEAP-1C备件及维修成本提升及技术受限。目前C919国产商发CJ-1000A进入适航认证阶段，取证进度有望提速。
　　3．商业航天：规模化部署关键节点，商业火箭技术突破前夜
　　1）2025年将成为规模化部署关键年份，需求前景广阔。2025年我国预计发射卫星约2100颗（其中GW星座计划发射约260颗，千帆星座计划发射648颗），2030年前15167颗，2035年将达到38410颗。
　　2）25H2将迎来可回收火箭密集首飞，有望突破发射成本以及发射频率瓶颈。蓝箭航天、星际荣耀、星河动力等企业均计划2025年首发可回收火箭。同时，我国正通过“传统发射场升级+沿海商业发射场扩张”双轨并进，应对商业火箭爆发式需求。卫星制造端已形成较大批产能力，满足星座建设需求。文昌国际航天城卫星超级工厂产业集群于2025年底前下线首颗试验卫星，年产能达到1000颗。此外，天津、武汉、株洲、台州等地均获得商业卫星制造资质，我国卫星规模化制造能力大幅提升。
　　4．兵器装备：核心公司2025年经营指引高增，内需困境反转叠加军贸高景气
　　1）远火及无人地面装备产业链迎内需回暖及军贸景气双重驱动。①行业困境反转：受下游需求扰动因素影响，“十四五”期间以远火等高景气赛道交付减缓，2025年需求加速回暖有望带动业绩改善。②军贸贡献新增长极：俄乌冲突中远程火箭弹实战效果显著，带动军贸市场关注度提升，我国远火装备性能领先，军贸有望贡献新增长曲线。
　　2）核心上市公司年报及关联交易指引2025年收入及关联采购额大幅增长，本轮景气度有望持续至2027年。
　　三、重点赛道动态：
　　Ⅰ可控核聚变：
　　ITER公布新基线与分阶段研究计划，2034年启动运行开启技术验证新阶段
　　2025年6月，ITER组织联合国际科研机构发布新基线（NewBaseline）及研究计划，明确2034年启动运行、2039年开启氘-氚聚变实验的时间线。新基线因新冠疫情延误、组件技术难题（如真空容器、热