核心观点
　　汽车行业具备顺周期、成长及出海三条投资方向，细分板块乘用车、零部件、重卡、客车及两轮车在内需/外需关联度、成长空间、竞争格局及股息率等投资要素具备显著差异。汽车作为稳增长扩内需的核心产业，24年9月底宏观政策转向有望确立行业中期景气预期拐点，25年1月汽车“以旧换新”稳增长政策落地，内需复苏及成长成为市场关注主线。
　　行业复盘：以旧换新支撑内需景气，新能源出口销量高增
　　2025年以来汽车产销态势良好，以旧换新政策支撑零售销量。国内乘用车批发销量847万辆，同比+12.2%，零售销量687.2万辆，同比+7.99%，产量855.3万辆，同比+14.80%，上险数663.3万辆，同比+1.98%。出口销量同比微增，但国内零售表现强势。出口对批发销量起明显拉动作用。
　　乘用车：国补+出口支撑总量，看好强新品周期下的结构性行情
　　乘用车板块的投资α来源于科技+消费属性加强的产业趋势。三大产业趋势有利于乘用车整车及零部件龙头穿越当前国内内卷竞争现状：1）技术迭代从电动化到智能化；2）市场拓展从内需国产替代到出海全球化；3）产品定位从中低端性价比到中高端品牌溢价。
　　零部件：兼具赔率及胜率的均衡配置
　　汽车零部件的投资α来源于成长。电动化带来汽零供应链全球竞争优势（规模成本/快反应等），增量客户拓展（国产替代后全球化）及新产品业务拓展（新增长曲线）是下一阶段增长点，低渗透率的高阶智能化或AI端侧应用（智驾及机器人）是蓝海市场。
　　商用车：国内补贴政策提振需求，有基本面支撑的稳健红利板块
　　商用车及二轮车投资α来源于周期向上，出海+内需复苏。行业竞争格局稳定下的海外拓展及内需复苏，客车及摩托车盈利弹性更依赖外需及产品结构优化（新能源客车/大排量摩托车提渗透率），重卡及电动自行车更依赖内需复苏（以旧换新等政策刺激）及提市占率（产品标准准入门槛提升）。
　　投资建议：成长主线看智驾及机器人，顺周期看结构性增量
　　汽车行业具备顺周期、成长及出海三条投资方向，细分板块乘用车、零部件、重卡、客车及两轮车在内需/外需关联度、成长空间、竞争格局及股息率等投资要素具备显著差异。汽车作为稳增长扩内需的核心产业，24年9月底宏观政策转向有望确立行业中期景气预期拐点，25年1月汽车“以旧换新”稳增长政策落地，内需复苏及成长成为市场关注主线。
　　风险提示：行业景气不及预期，竞争格局恶化，新业务低预期。