事件
　　电化转债（127109.SZ）于2025年6月16日开始网上申购：总发行规模为4.87亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目。
　　当前债底估值为99.57元，YTM为2.35%。电化转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率2.42%（2025-06-13）计算,纯债价值为99.57元，纯债对应的YTM为2.35%，债底保护较好。
　　当前转换平价为102.6元，平价溢价率为-2.60%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年12月22日至2031年06月15日。初始转股价10.1元/股，正股湘潭电化6月13日的收盘价为10.37元，对应的转换平价为102.67元，平价溢价率为2.60%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.11%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价10.1元计算，转债发行4.87亿元对总股本稀释率为7.11%，对流通盘的稀释率为7.11%，对股本摊薄压力较小。
　　观点
　　我们预计电化转债上市首日价格在131.46~145.94元之间，我们预计中签率为0.0022%。综合可比标的以及实证结果，考虑到电化转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在131.46~145.94元之间。我们预计网上中签率为0.0022%，建议积极申购。
　　湘潭电化主营业务为生产销售电解二氧化锰和新能源电池材料、城市污水集中处理、工业贸易等。其中电解二氧化锰年产12.2万吨。产品分为碳锌电池级、无汞碱锰电池级、一次锂锰电池级、锰酸锂电池级和高性能电池级五大类，是国内生产历史悠久、产品类型齐全、产品质量稳定、生产技术先进的电解二氧化锰专业生产厂商。
　　2019年以来公司营收稳步增长，2019-2024年复合增速为15.63%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动。2024年，公司实现营业收入19.12亿元，同比增加3.01%。与此同时，归母净利润呈现下降趋势，2019-2024年复合增速为50.88%。2024年实现归母净利润3.15亿元，同比减少10.60%。
　　湘潭电化的主要业务为电池材料业务和污水处理业务。公司主营业务突出，2022-2024年主营业务收入占总营业收入的比例分别为91.81%、98.38%和98.41%。
　　湘潭电化销售净利率和毛利率不断波动，销售费用率维持低位，财务费用率缓慢下滑，管理费用率近年来有所增长。2019-2024年，公司销售净利率分别为5.81%、1.99%、13.60%、19.21%、15.73%和15.95%，销售毛利率分别为24.93%、20.39%、19.69%、26.48%、21.56%和27.49%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。