核心摘要：
　　出栏量：5月重点上市猪企整体出栏量环比小幅下降。根据上市猪企五月生猪销售简报，13家上市猪企5月共出栏生猪1454.2万头，环比-1.1%。其中，6家企业环比下降，正虹科技（-25.0%）、金新农（-23.8%）、新希望（-16.4%）降幅较高。正增长企业中大北农（+21.0%）、中粮家佳康（+13.8%）、京基智农（+11.3%）增幅较高。我们认为，重点猪企整体出栏量小幅下调，市场供给仍较为充足，后续随企业降重出栏短期出栏量或集中释放。
　　重点上市猪企五月生猪出栏量同比+27.6%。13家重点上市猪企中，7家出栏量同比为正值，其中正邦科技（+158.0%）、中粮家佳康（+120.1%）同比增幅超100%，增幅较大；6家出栏量同比为负值，其中，正虹科技（-35.4%）、金新农（-14.8%）降幅较高。由于牧原股份出栏量占比较大，剔除其影响后，剩余12家重点猪企5月出栏量同比+26.8%。牧原股份5月商品猪出栏量在24年大基数之上，同比再增长28.7%。
　　出栏体重：我们测算，重点猪企五月生猪出栏均重环比约+0.3%。5月，8家重点上市猪企生猪出栏均重约126.9kg/头，环比小幅增长，处历史高位。其中，仅京基智农（-2.9%）、温氏股份（-2.4%）、ST天邦（-0.9%）出栏均重小幅下调，重点猪企出栏均重基本在120kg以上。我们认为，受标肥价差影响，上市猪企为优化头均盈利水平，普遍采取增重出栏措施。后续随价差收窄及政策调控影响，出栏均重或将下调。
　　销售均价：重点上市猪企五月商品猪销售均价环比小幅下降。5月，11家重点上市猪企生猪出栏均价为14.55元/kg，环比-1.3%，同比-6.4%。整体来看，除天康生物和京基智农环比降幅略高以外，其余9家销售均价降幅较为有限。我们认为，5月受终端需求较弱影响，价格环比下行，后续销售均价走势，需关注出栏节奏变化、二次育肥情况及终端消费的持续性变动。预期6月价格或继续下行至年内低点，下半年整体表现或优于上半年。
　　投资建议：生猪板块在低猪价预期，低板块预期下估值仍在底部。看好对猪价悲观预期的修正所带来板块股价的估值修复，以及消费提振下的板块估值修复。建议关注【牧原股份】【温氏股份】【华统股份】【神农集团】【巨星农牧】【京基智农】【新五丰】【唐人神】【广弘控股】等。
　　风险提示：养殖行业疫病风险；价格恢复不及预期；自然灾害风险；消费复苏不及预期。