本周小结：看好宏观预期改善后铜价上行。截至2025年6月13日，SHFE铜收盘价78010元/吨，环比6月6日-1.2%；LME铜收盘价9648美元/吨，环比6月6日-0.24%。（1）宏观：贸易冲突对经济负面影响尚未完全显现，仍会压制铜价涨幅。（2）供需：供给端铜矿扰动增加，5月国内废铜产量同比下降20%；需求端出口备货效应减弱以及国内逐步进入淡季，需求有走弱风险，预计铜价短期维持震荡，铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行。
　　库存：国内铜社库环比-3%，LME铜库存环比-6%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2025年6月13日，国内主流港口铜精矿库存81.3万吨，环比上周+8.8%。（2）全球电解铜库存：截至2025年6月9日，全球三大交易所库存合计41.8万吨，环比-4.0%。截至2025年6月12日，LME铜全球库存为11.4万吨，环比-6.0%；SMM铜社会库存14.5万吨，环比-2.7%。
　　原料：5月废铜产量环比+5%、同比-20%。（1）铜矿：2025年3月中国铜精矿产量为15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9%；3月全球铜精矿产量为196.9万吨，同比+3.7%。（2）废铜：截至2025年6月13日，精废价差为975元/吨，环比6月6日-413元/吨。国内2025年5月旧废铜产量9.2万金属吨，环比+5.0%，同比-20.2%。
　　冶炼：TC现货价维持低位。1）产量：2025年5月SMM中国电解铜产量113.83万吨，环比+1.1%，同比+12.9%。（2）TC：截至2025年6月13日，TC现货价为-43.91美元/吨，环比6月6日-1.0美元/吨，仍处于2007年9月以来的低位。（3）净进口：1-4月国内电解铜累计净进口量为89.7万吨，同比-17.7%。
　　需求：本周线缆开工率环比+0.2pct。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025年6月12日当周开工率为76.31%，环比上周+0.23pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，5月国内铜管产量18.6万吨，环比-1.4%、同比-1%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025年5月开工率50.6%，环比-4.4pct、同比+0.05pct。
　　期货：SHFE铜活跃合约本周持仓环比-4%，COMEX非商业净多头持仓量+9%。截至2025年6月13日，SHFE铜活跃合约持仓量19.4万手，环比上周-4.2%，持仓量处1995年至今55%分位数。截至6月10日，COMEX非商业净多头持仓2.6万手，环比上周+9.4%，持仓量处1990年以来61%分位数。
　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行。推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源。
　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险