核心观点
　　公司2024年及2025Q1收入、利润增长符合预期。2024年骨科集采影响减弱，公司骨科产品线逐步企稳回升。同时，公司继续大力拓展非骨科耗材品类业务，微创外科、齿科、神经外科等产品线均实现较好增长。展望2025Q2及2025全年，公司整体收入有望实现稳定增长，且随着公司降本增效措施推进，预计利润增速高于收入增速。拆分业务看，骨科业务在集采出清后整体有望实现稳定增长；微创外科产品集采相对缓和，公司业务有望维持高增速水平、稳步提升市占率水平；神经外科产品集采执行满一年，有望进入价稳量升阶段；公司齿科种植体类业务有望逐步扩大市场份额、维持高速增长趋势。
　　事件
　　公司发布2024年报及2025一季报
　　公司2024年实现营收21.36亿元（同比+39.29%），归母净利润3.57亿元（同比+505.16%），扣非归母净利润2.85亿元（同比+2603.93%）；EPS为0.86元。公司2025年一季度实现营收5.50亿元（+28.80%），归母净利润1.03亿元（+67.04%），扣非归母净利润0.97亿元（+96.76%）；EPS为0.25元。
　　简评
　　集采逐渐出清，公司各业务线均实现不错增长
　　公司2024年收入21.36亿元（同比+39.29%），归母净利润3.57亿元（同比+505.16%），扣非归母净利润2.85亿元（同比+2603.93%），收入及利润增长符合预期。2024年，随着骨科耗材集采政策陆续落地执行，公司积极调整经营策略，骨科产品线逐步企稳回升。同时，公司继续大力拓展非骨科耗材品类业务，公司微创外科、齿科、神经外科等产品线均实现较好增长。
　　2024年分产品看，创伤类收入8.21亿元（同比+43.45%），创伤集采续约价相比上一轮中选价均有所提升，预计续约结果执行后企业端整体出厂价格也有所提高，给公司带来一定的业绩弹性；脊柱类收入3.88亿元（同比+36.88%），脊柱业务集采影响逐渐出清，公司份额有望逐步提升；微创外科类收入3.63亿元（同比+26.52%）；关节类收入1.89亿元（同比+21.11%）；神经外科类收入1.03亿元（同比+26.29%），PEEK产品占比提升、带动公司神外业务毛利率提升；手术器械类收入0.42亿元（同比+27.35%）；齿科类收入0.67亿元（同比+28.25%）。
　　公司2025年一季度实现营收5.50亿元（+28.80%），归母净利润1.03亿元（+67.04%），扣非归母净利润0.97亿元（+96.76%）。2025年，预计在集采风险出清后，公司各个业务板块均有望实现不错增长，其中公司核心业务骨科创伤有望在集采续约结果执行后实现量价齐升。
　　持续加大研发投入，积极推进产品线多元化布局
　　在集采常态化背景下，公司巩固骨科耗材领域优势同时，加大在关节外科、普外科、颌面外科及齿科的产品等创新业务领域的拓展力度，持续深化布局，产品结构愈发丰富。在骨科领域，公司持续推进新产品研发，包括可降解材质产品（聚乳酸材质）、人工骨、足踝假体产品、手术机器人等；在神经外科领域，公司颅骨修复耗材尤其是peek材质产品近年来陆续上市，业务放量显著；在微创外科领域，公司目前商业化的主要是穿刺器、吻合器等产品，也在积极拓展品类。2024年公司研发投入3.07亿元，同比增长7.57%。截止2024年末，公司研发人员835人，研发人员数量占比超过18%。除骨科业务外，公司微创外科、神经外科业务也在国内处于市占率领先地位，新业务拓展成效初现。
　　展望全年，公司整体业绩有望在集采出清后保持稳定增长
　　展望2025Q2及2025全年，公司业绩基数正常，整体收入有望实现稳定增长，且随着公司降本增效措施推进，预计利润增速高于收入增速。拆分业务看，骨科业务在集采出清后整体有望实现稳定增长，其中创伤业务由于集采续约涨价预计呈现量价齐升趋势；微创外科产品集采相对缓和，公司业务有望维持高增速水平、稳步提升市占率水平；神经外科产品集采执行满一年，有望进入价稳量升阶段；我国口腔种植渗透率逐步提升，公司齿科类业务有望逐步扩大市场份额。
　　毛利率稳步提升，期间费用控制良好
　　2024年，公司综合毛利率为68.75%，同比提升0.86个百分点，预计主要由于降本增效的成效及集采出清导致公司部分业务毛利率提升。公司收入端实现高增，期间费用率有所降低，其中销售费用率为29.48%，同比减少7.37个百分点，集采后公司部分市场推广活动费用投入减少，销售费用控制效果良好；管理费用率为6.53%，同比减少1.66个百分点；研发费用率为14.37%，同比减少4.24个百分点；财务费用率为-0.43%，同比提升1.08个百分点，主要由于汇率波动导致的汇兑损失增加所致。公司经营活动产生的现金流量净额同比增长498.58%，预计主要由于公司销售商品收到的现金增加所致；投资活动产生的现金流量净额同比增长130.23%，主要由于公司购买银行理财产品支付的现金变动所致；筹资活动产生的现金流量净额同比-224.38%，主要由于期偿还贷款增加、支付股利分红款及股份回购款所致。公司应收账款周转天数为40天（同比减少27天）、应付账款周转天数为144天（同比减少85天）。其余财务指标基本正常。