创伤集采续标规则温和，产品中标价或将提升：9月18日，京津冀医药联合采购平台发布《省际联盟骨科创伤类医用耗材集中带量采购公告》，续标规则较为温和，且设置最高有效报价较过去中标价格有所提升，或将为部分骨科耗材企业创伤业务带来弹性空间。大博医疗创伤业务贡献主要营收，2023H1公司实现收入7.50亿元（-9%，同比增速，下同）、归母净利润0.94亿元（-48%）、扣非归母净利润0.65亿元（-55%）；2023Q2单季度实现收入3.58亿元（-10%）、归母净利润0.35亿元（-49%）、扣非归母净利润0.18亿元（-63%）。受集采降价影响，公司主营产品毛利下滑，对公司短期营收和利润产生一定的影响。
　　借力集采加大产品覆盖，外延布局增加新的利润增长点。随着骨科创伤类、脊柱类耗材集采落地实施后，公司产品终端价格大幅下降，2023H1骨科创伤类毛利率下降到61.86%，营收同比下降35%；骨科脊柱类毛利率下降到83.87%，营收同比下降11%，公司业绩部分承压，有望借助集采机遇增加医疗机构覆盖率，通过获得更多的手术量带动产品销量的增长。公司关节类产品营收占比略低，有望凭借集采加速进口替代，提升市占率，2023H1关节类产品实现营收5827万元（+104%）。集采常态化下，公司加大创新研发，拓展神经外科、微创外科及齿科等细分领域，丰富产品布局，增加新的营收增长点。2023H1公司微创外科产品实现营收1.22亿（+28%）；神经外科领域产品实现营收0.30亿元（+55%），保持较好增长势头。
　　加强国际化布局，提供增长动力。公司产品已远销至澳大利亚、俄罗斯、乌克兰、智利等60多个国家和地区，境外业务营收占比逐年提升，2023H1公司境外业务实现营业收入7435万元（+101%）。公司将持续布局海外市场，加速国际业务进程，提高全球化经营能力，为公司提供外延性的增长动力。
　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.90/3.57/5.40亿元，增速分别为107%/88%/51%，对应PE分别为70/38/25倍。考虑到公司创伤产品续标价格有望提升，脊柱和关节产品有望凭借集采加大终端覆盖，外延神经外科等细分领域，并加大海外业务布局，有望带动公司业务恢复增长。首次覆盖，给予“增持-A”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期风险，海外市场开拓不及预期风险，集中带量采购风险。

研究报告全文：2023年09月26日公司研究证券研究报告大博医疗002901SZ公司快报医药医疗器械创伤集采续标规则温和关注公司边际变化投资评级增持-A首次股价2023-09-263239元投资要点创伤集采续标规则温和产品中标价或将提升9月18日京津冀医药联合采购交易数据平台发布省际联盟骨科创伤类医用耗材集中带量采购公告续标规则较为温和总市值百万元1341009且设置最高有效报价较过去中标价格有所提升或将为部分骨科耗材企业创伤业务流通市值百万元1135704带来弹性空间大博医疗创伤业务贡献主要营收2023H1公司实现收入750亿元总股本百万股41402-9同比增速下同归母净利润094亿元-48扣非归母净利润065流通股本百万股35063亿元-552023Q2单季度实现收入358亿元-10归母净利润03512个月价格区间49052795亿元-49扣非归母净利润018亿元-63受集采降价影响公司主营一年股价表现产品毛利下滑对公司短期营收和利润产生一定的影响借力集采加大产品覆盖外延布局增加新的利润增长点随着骨科创伤类脊柱类耗材集采落地实施后公司产品终端价格大幅下降2023H1骨科创伤类毛利率下降到6186营收同比下降35骨科脊柱类毛利率下降到8387营收同比下降11公司业绩部分承压有望借助集采机遇增加医疗机构覆盖率通过获得更多的手术量带动产品销量的增长公司关节类产品营收占比略低有望凭借集采加速进口替代提升市占率2023H1关节类产品实现营收5827万元104集采常态化下公司加大创新研发拓展神经外科微创外科及齿科等细分领域资料来源聚源丰富产品布局增加新的营收增长点公司微创外科产品实现营收2023H1122升幅1M3M12M亿神经外科领域产品实现营收亿元保持较好增长势2803055相对收益127910592087头绝对收益12356161664加强国际化布局提供增长动力公司产品已远销至澳大利亚俄罗斯乌克兰分析师赵宁达智利等60多个国家和地区境外业务营收占比逐年提升2023H1公司境外业务SAC执业证书编号S0910523060001zhaoningdahuajinsccn实现营业收入7435万元101公司将持续布局海外市场加速国际业务进程提高全球化经营能力为公司提供外延性的增长动力相关报告投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为190357540亿元增速分别为1078851对应PE分别为703825倍考虑到公司创伤产品续标价格有望提升脊柱和关节产品有望凭借集采加大终端覆盖外延神经外科等细分领域并加大海外业务布局有望带动公司业务恢复增长首次覆盖给予增持-A评级风险提示产品销售不及预期风险海外市场开拓不及预期风险集中带量采购风险httpwwwhuajinsccn17请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报医疗器械财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元19941434162521422720YoY257-281133318270净利润百万元67392190357540YoY112-8631065875512毛利率844767707728729EPS摊薄元163022046086130ROE2673568119159PE倍1991454704375248PB倍5345424036净利率33864117167199数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn27请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报医疗器械1盈利预测分业务来看1骨科业务创伤类公司的创伤类产品集采落地实施后产品终端价格大幅下降近期创伤集采续标规则出台整体降价规则温和产品中选价格有望提升预计2023-2025年创伤业务营收增速分别为84030毛利率分别为633570357185脊柱类受集采降价影响公司脊柱业务营收和毛利有所下滑未来公司有望借助集采加大终端医院覆盖带动产品销量快速增长预计2023-2025年脊柱营收增速分别为-12015毛利率分别为840185018601关节类公司关节产品营收占比较低有望凭借集采加速进口替代提升市占率预计2023-2025年关节营收增速分别为805045毛利率分别为3554365437542其他业务公司持续加强医疗高值耗材领域拓展积极布局微创外科神经外科及齿科等医用高值耗材进一步丰富公司产品线业务培育新的利润增长点其中预计2023-2025年微创外科营收增速分别为303030毛利率分别为748973897289预计2023-2025年神经外科营收增速分别为303030毛利率分别为853385138493预计2023-2025年手术器械营收增速分别为202020毛利率分别为409140413991综上随着骨科集中带量采购范围持续扩大公司主营骨科创伤类脊柱类关节类产品均完成国家或省际联盟集采短期或对公司营收和利润造成部分影响公司积极应对外延拓展神经外科微创外科及齿科等医用高值耗材领域加大创新性耗材研发投入力度积极探索新利润增长点预计公司2023-2025年整体营收增速分别为133227毛利率分别为706672797295表1公司业绩拆分及盈利预测百万细分业务2020202120222023E2024E2025创伤类产品98075112761542455858582018106624YOY15-5284030毛利率877286267435633570357185脊柱类产品369205653847210467385608564498YOY53-16-10020001500毛利率897688028571840185018601关节类产品5861105501582522946YOY805045毛利率4304355436543754微创外科类产品111501496319160249083238042095YOY3428303030毛利率795978617589748973897289神经外科类产品3813438246996109794110324YOY157303030httpwwwhuajinsccn37请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报医疗器械毛利率858785918553853385138493手术器械285520452353282433884066YOY-2815202020毛利率485147295591409140413991其他收入553582429286120721569320401YOY4913303030毛利率609354146972767277727872其他业务收入3395025947138551026YOY4818202020毛利率560866935865576556655565营业总收入158687199433143408162497214187271980YOY257-281133227毛利率858784407671706672797295资料来源Wind华金证券研究所2可比公司估值公司主营业务系医用高值耗材的生产研发与销售主要产品包括骨科创伤类植入耗材脊柱类植入耗材关节类植入耗材运动医学及神经外科类植入耗材微创外科类耗材口腔种植类植入耗材等因此选取主营业务相似的化学发光领域相关上市公司威高骨科春立医疗及三友医疗进行估值对比表2可比公司估值股价EPSPE证券代码可比公司元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E688161SH威高骨科396313616720925238241916688236SH春立医疗24700808410613230292319688085SH三友医疗223108407109111633312519平均值34282218002901SZ大博医疗3239022046086130145703825资料来源Wind华金证券研究所可比公司数据来自Wind一致预期截止日期2023年9月26日httpwwwhuajinsccn47请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报医疗器械财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产23952726306835314083营业收入19941434162521422720现金410993103712541534营业成本311334477583736应收票据及应收账款458325562607878营业税金及附加2816212834预付账款304115622营业费用655663552643707存货670987105614901708管理费用92125130150177其他流动资产826380412124-58研发费用167257284364449非流动资产9851211119512221289财务费用-8-25-27-31-38长期投资10-0-1-1资产减值损失-25-10-10-6-5固定资产627745732763797公允价值变动收益12122无形资产149143162188197投资净收益2016161515其他非流动资产208323301272296营业利润822147272494744资产总计33803938426447535372营业外收入11111流动负债72271782610981270营业外支出201789短期借款00000利润总额803147265486735应付票据及应付账款296345427559677所得税11138406396其他流动负债425371399539593税后利润692109226423640非流动负债701141099989少数股东损益18173566100长期借款048382920归属母公司净利润67392190357540其他非流动负债7066717069EBITDA866249362600828负债合计79183193511971359少数股东权益76107142208307主要财务比率股本405414414414414会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积5941102110211021102成长能力留存收益16051488163819372428营业收入257-281133318270归属母公司股东权益25123000318633483706营业利润150-821845816506负债和股东权益33803938426447535372归属于母公司净利润112-8631065875512获利能力现金流量表百万元毛利率844767707728729会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率33864117167199经营活动现金流673128138249440ROE2673568119159净利润692109226423640ROIC2692962116161折旧摊销76128126147133偿债能力财务费用-8-25-27-31-38资产负债率234211219252253投资损失-20-16-16-15-15流动比率3338373232营运资金变动-131-193-169-274-280速动比率2324241818其他经营现金流64126-2-1-0营运能力投资活动现金流-397-226-115143-5总资产周转率0704040505筹资活动现金流-25924521-175-155应收账款周转率5237373737应付账款周转率1310121212每股指标元估值比率每股收益最新摊薄163022046086130PE1991454704375248每股经营现金流最新摊薄163031033060106PB5345424036每股净资产最新摊薄607725771809896EVEBITDA142491337206149资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn57请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报医疗器械公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明赵宁达声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn67请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报医疗器械本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn77请务必阅读正文之后的免责条款部分