核心观点
　　截至2025年5月底，豆包大模型日均tokens使用量超过16.4万亿，较去年5月刚发布时增长超过137倍。甲骨文展望2026财年总体云业务（IaaS+SaaS ）增长率在40%以上，云基础设施（IaaS）的增速在70%以上。字节豆包日均tokens使用量的暴增，甲骨文展望云业务提速增长且资本开支继续保持高增，这些都印证了AI产业的高景气度，我们建议持续关注算力产业链。此外，作为必选消费的电信运营商，经营稳健。虽一季度收入增速偏低，但工信部数据显示4月电信业务收入增速明显提升，我们认为2025Q1或为全年业绩增速的低点。在资本开支下降的背景下，折旧压力减小、现金流有望改善，当前股息率仍保持较高水平，系优质红利资产，持续推荐。
　　行情回顾
　　本期通信板块表现一般。通信（申万）指数下跌0.78%，跑输沪深300指数0.53pcts，在申万31个一级行业中排名第18。二级子行业（申万）中，通信服务下跌4.00%，通信设备上涨0.99%。
　　推荐组合
　　本期推荐：中国移动、中国电信、中国联通、中际旭创、新易盛、七一二。
　　上期回顾：投资组合“中国移动、中国电信、中国联通、七一二、海格通信、灿勤科技”，相同权重测算平均下跌2.35%，跑输通信(申万)指数1.56pcts，跑输沪深300指数2.10pcts。
　　持续关注：智能控制器（拓邦股份、和而泰、振邦智能等）；物联网模组（广和通、移远通信、美格智能等）；运营商（中国移动、中国电信、中国联通）；军工通信与卫星（七一二、海格通信、ST铖昌、华测导航、上海瀚讯、盛路通信等）；线缆及深海科技（亨通光电、中天科技等）；云计算（中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、润泽科技、奥飞数据、数据港、宝信软件、科华数据、华工科技、锐捷网络、工业富联、海兰信等）；液冷（英维克等）；工业互联网（宝信软件、三旺通信、映翰通等）；云通信（亿联网络）。
　　风险提示：国际环境变化；人工智能发展不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期