2025年4月，公司发布2024年度报告与2025年第一季度报告。2024年公司实现营收790.24亿元，同比增长2.22%；实现归母净利润15.72亿元，同比下降25.23%；实现扣非归母净利润14.56亿元，同比下降13.06%；经营活动现金流净额24.41亿元，同比转正。2025年第一季度公司实现营收207.90亿元，同比增长22.25%；实现归母净利润3.49亿元，同比下降15.75%，实现扣非归母净利润4.09亿元，同比增长19.30%。
　　公司营收持续增长，25Q1利润端呈现良好增长态势。2024年公司营收同比增长2.22%。其中ICT基础设施与服务业务实现收入544.59亿元，同比增长5.73%，占营业收入比重达到68.91%，占比持续提升。公司控股子公司新华三2024年营业收入达到550.74亿元，同比增长6.04%，其中，实现国内政企业务收入442.39亿元，同比增长10.96%；国内运营商业务收入79.19亿元；国际业务收入29.16亿元，同比增长32.44%。公司加快海外市场布局，国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入达到9.59亿元，同比增长69.35%。2024年公司归母净利润同比下降25.23%，主要因为公司财务费用增加和政府补贴减少所致。2024年经营活动现金流净额较去年有大幅度改善，主要系公司2024年积极采取各项措施加强资金周转及现金回收，保持现金流健康状态。2025年第一季度公司营收同比增长22.25%，主要是得益于AIGC大潮所带来的算力需求的增长，带动公司计算存储和网络产品线的收入增长。2025年第一季度公司扣非归母净利润同比增长19.30%，呈现良好增长态势。
　　毛利率承压，精细化管理积极推进降本增效。2024年公司整体毛利率为17.39%，同比下降2.21pcts，2025年第一季度公司整体毛利率为15.67%，同比下降4.30pcts，毛利率有所承压。2024年，公司销售/管理/研发费用率分别为5.24%/1.30%/6.46%，分别同比变化-0.31pcts/-0.50pcts/-0.84pcts。2025年第一季度公司销售/管理/研发费用率分别为4.47%/1.22%/5.58%,分别同比变化-1.73pcts/-0.20pcts/-1.73pcts。公司优化组织架构、加强费用管理，通过精细化管理实现降本增效。
　　 “AI in ALL”应对AI大潮流，H股上市促进全球化战略布局。公司以“AI inALL”全面提升产品和解决方案的NAI（智原生）能力，并打造包括全域智能的底层数字基础设施、中层云与智能平台、上层AI“训—推—用”使能平台在内的一体化AI赋能平台；以“1+N”大模型策略加速“AI for ALL”，深耕行业场景，赋能百行百业的智能化变革。2024年，紫光云围绕AIGC，在“上云用数赋智”维度全面提升智能能力，发布全新的紫鸾5.0云平台。同时，2025年3月，公司董事会授权公司管理层启动H股上市的前期筹备工作。我们认为，在港股市场上市对公司业务或存在以下促进作用：1）以H股发行并上市为契机，进一步加大在研发方面的投入；2）积极布局海外市场，加大业务销售网络的建设；3）通过H股上市打造国际化品牌，构建多元化融资渠道，进一步提升公司资本金，保持健康可持续发展。
　　盈利预测与投资建议：公司有望持续受益于AI带来的服务器及相关算力需求的增长，同时公司海外业务布局持续深化，海外市场有望较快增长。不过短期而言，公司整体经营与业绩表现仍受整体经济形势影响，增长或呈现一定压力。因此，我们对公司2025-2026年盈利预测作出调整，并新增2027年盈利预测。我们预测2025-2027年公司营收分别为881.93/973.63/1069.10亿元（2025-2026年原预测值为905.32/1009.91亿元），归母净利润分别为20.46/24.05/28.69亿元（2025-2026年原预测值分别为28.15/33.72亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济环境变化风险，技术和产品研发风险，经营风险，人力资源风险等。