事件描述
　　近日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收790亿元，同比增长2%，实现归母净利润15.72亿元，同比下滑25%，实现扣非净利润14.56亿元，同比下滑13%；2025年一季度，实现营收208亿元，同比增长22%，环比增长3%；实现归母净利润3.49亿元，同比下滑16%，实现扣非净利润4.09亿元，同比增长19%。
　　事件评论
　　公司营收保持增长，存货增长或反映客户压货：核心子公司新华三2024年营收达到550.74亿元，同比增长6.04%，其中，实现国内政企业务收入442.39亿元，同比增长10.96%；国内运营商业务收入79.19亿元；国际业务收入29.16亿元，同比增长32.44%。国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入达到9.59亿元，同比增长69.35%。24年新华三归母净利润为28.1亿元，同比下滑18%。另外，紫光数码2024年实现营收232.9亿元，同比增长2%，归母净利润2.7亿元，同比增长15%。25Q1公司存货环比增长19%，达到437亿元，为公司25Q1营收的2.1倍，或由于最近几个季度国内互联网大厂加大GPU采购，公司作为AI服务器核心供应商，有一定物料和产成品积压。
　　毛利率受产品结构影响，财务费用增加拖累业绩：24年ICT基础设施与服务毛利率22.2%，同比-3.4pct，毛利率波动或主要由于产品结构向白牌交换机及服务器等产品倾斜，以及国内IT产品竞争加剧所致；IT产品分销与供应链服务毛利率5.3%，同比-1.1pct。费用端，财务费用对业绩拖累较大，24Q4/25Q1财务费用率为3.3%/1.9%，同比+2.5pct/1.4pt。24Q1/25Q1净利率为-0.2%/1.9%，同比-4.6pct/-2.2pct。
　　全面深化“AI in ALL”，持续加大海外布局，打造第二增长曲线：公司推出业界首个“智算-算法-治理”深度耦合的DeepSeek大模型一体机--LinSeer Cube，全面搭载DeepSeekV3、R1模型，适配国内外不同GPU品牌。2024年，公司进一步深化全球布局，截至目前，已在亚洲、欧洲、非洲、拉丁美洲等地区设立22个海外分支机构，认证海外合作伙伴数量超过2,900家，全球服务覆盖181个国家和地区。
　　公司的产品竞争力依旧位于行业领先地位：基于IDC机构数据，2024年，公司多项产品市场占有率持续领先。公司在中国企业网园区交换机市场份额38.2%，排名第一；在中国以太网交换机市场份额31.1%，排名第二；中国企业网路由器市场份额30.5%，持续位列第二；中国企业级WLAN市场份额28.5%，连续十六年保持市场份额第一；中国X86服务器市场份额12.6%，位列第三；中国刀片服务器市场份额54.4%，蝉联市场第一。
　　盈利预测及投资建议：24年及25Q1公司营收保持增长，存货增长或反映客户压货，毛利率受产品结构影响，财务费用增加拖累业绩，公司深化AI产品矩阵，加大海外布局。预计2025-2027年公司归母净利润为19.19亿元、22.79亿元、27.62亿元，对应同比增速22%、19%、21%，对应PE 38倍、32倍、27倍，维持“买入”评级，重点推荐。
　　风险提示
　　1、行业数字化转型推进不及预期；
　　2、行业竞争不及预期。