业绩复盘：建材整体仍在触底过程中。水泥上市公司2024年收入同比下降16.99%，净利润同比下滑19.99%，平均扣非净利率2.54%。在供需格局不发生根本性变化的前提下，行业只能依靠错峰停产实现价格的企稳，路径往往是行业平均亏损加剧—错峰停产力度加强—水泥价格企稳回升—行业利润水平上行—错峰停产力度减弱——行业盈利下行。行业整体盈利水平陷入了围绕平均不赚钱波动的困局。玻璃上市公司2024年收入同比下滑11.1%，归母净利润同比下滑88.6%，2025年Q1延续了颓势，收入同比下滑18.5%，归母净利润同比下滑51.4%。2024年需求大幅下滑导致玻璃价格在2024年1-3季度整体呈现快速下滑趋势。2024年9月底浮法玻璃价格降至2020年以来的最低值。如此低价下，行业亏损严重，冷修在2024年3季度集中出现。但在2024年4季度，玻璃行业下游在政策刺激下开启大面积补库，玻璃价格回升，打断了快速冷修节奏，在2025年社库补库走弱的情况下，玻璃价格再次回到快速下滑通道，仍需进一步冷修方能实现供需均衡。玻纤上市公司2024年营收同比下滑0.55%，归母净利润同比下滑46.3%。但在2024年Q4玻纤上市公司归母净利润同环比分别增长82.57%、33.35%；2025年Q1玻纤上市公司归母净利润同环比分别增长220.05%、15.28%，连续两个季度的业绩向好意味着玻纤行业价格底部确认。但本轮价格底部确认核心原因是2024年Q1玻纤价格跌破上几轮周期底部、业内多数企业陷入亏损，各大厂家联合发起复价，价格战中止。由于本轮价格底部的非供需逆转特性，叠加厂库在经历了下游短暂的备货后又逐步回到历史相对高位，玻纤价格的向上弹性有限。消费建材2024年上市公司收入同比下降7.8%，归母净利润同比下滑48.6%。2025年Q1收入同比下滑7%，归母净利润同比下滑20.9%，仍处于弱现实状态。
　　基金配置权重较低，有望增配。2025年5月证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，对新设立的主动管理权益类基金大力推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式，预计基金配置更多的去贴合基准，我们测算建材板块的配置基准为0.7%，而当前建材板块的持仓比例仅为0.41%，存在较大的提升空间。从配置趋势上看，2025年Q1基金对建材板块重仓持股量为6.01亿股，环比24Q4降低4.96%，同比下滑8.24%，目前处在配置比例的历史低位。
　　展望：装修建材或在2025年触底、2026年反转。水泥走出行业平均不赚钱或微利状态的前提是供需发生明显变化，即需求的明显好转或供给的大幅收缩，但目前看需求依靠基建端在化债、增发专项债保持一定韧性但仍在下滑通道，供给层面目前主要依靠常态化错峰停窑等手段动态调整供应量，产能总量难有明显下滑，需要重点观察后续的供给侧改革情况。玻璃供给端具备优异的自我调节的能力，而利润是驱动供应变化的核心因素，最近两轮冷修均在行业大面积现金流亏损出现，目前天然气、煤炭产线利润接近2024年7月水平，逐步进入历史盈利最差区间。同时2025年潜在冷修产能有2万吨，冷修潜力足够庞大，预计2025年三季度将出现明显冷修，带动价格反转。玻纤2025年供给仍小幅过剩，主要关注风电、热塑、电子等结构性机会。消费建材2025年业绩仍处在下滑期，但我们认为2025年下半年或是消费建材的“黄金坑”。核心支撑来自于消费建材的需求结构已经发生了变化，二手房和存量房在需求中的占比越来越大，2026年存量房需求合计占比将超过60%。而其中二手房预计成交量面积持续强劲，二手房回暖的背后本质是改善型需求的增加，根据发达国家历史经验，40-44岁人群数量和地产销售（新房+二手房）成高度正相关，而我国40-44岁人群数量在2021年开始再次拐头向上。考虑到未来二手房装修和旧房装修逐步成为装修主力，如涂料等消费频次越高的产品需求趋势越好。再考虑到大量二手房成交后没有当期装修，装修补贴或是有效的需求释放催化。
　　风险提示：地产持续快速下滑风险、基建实物工作量不及预期风险、行业价格战风险。