核心结论：在美国关税政策的环境下，全球“去美元化”的讨论愈演愈烈。本文从美股上市公司海外业务的角度出发，刻画了美股公司海外业务的画像：
　　①大企业海外业务占比3成，高于小企业（20%）。
　　②科技（51%）、材料（38%）、医疗（35%）、通讯业（34%）的海外业务敞口最大，其中科技与通讯业市值占标普500的近一半；这些行业中通讯业海外业务增速自2017年以来普遍高于整体收入增速，是对海外业务依赖最高的行业。
　　③标普500权重股的海外收入占比普遍高于行业均值，同时海外业务的利润率也高于本土（如2024年苹果海外收入占比57%，行业均值51%，海外利润率42%，整体利润率32%；亚马逊海外收入占比39%，行业均值27%，海外利润率17%，整体利润率11%）；即美国巨头企业对海外经营的依赖度较高。
　　④披露中国业务的标普500企业中，科技与通讯业（25%）的中国营业收入比重高于整体均值（17%），但近2年来自中国的收入增长慢于整体，特别是英伟达来自中国的收入比重下降、来自中国的收入增速显著慢于整体，或与近年来美国对华科技业的管制有关。
　　由此可见，若关税导致去美元化进一步演绎，或对美股海外业务形成较大冲击，进而对美股、特别是权重股业绩形成冲击。
　　Q1：美股海外收入占比多高？2-3成，大企业占比高于小企业
　　标普500指数中非美收入占比约30%；而美国小型企业（以罗素2000为代表）的非美收入占比相对更小，约20%。
　　注：1、考虑到美股财报披露中以洲进行区域划分的比例更高，因此以剔除美洲地区的营业收入占比来统计海外收入占比，下文“海外业务”也指剔除美洲地区的业务情况；2、以2024年数据统计，披露非美收入的公司市值占标普500总市值比重约83%，具备较高的代表性；而罗素2000这一比重均43%，代表性相对较低。
　　Q2：哪些行业的海外收入敞口最大？科技、材料、医疗、通讯
　　进一步拆分标普500中各行业的非美收入占比，可以看到科技行业的非美收入占比在50%以上，海外收入敞口最大；材料、医疗、通讯业的非美收入占比在30%以上。科技、通讯是标普500指数中市值最大的两个行业，几乎占到总市值的一半，因此美国上市公司中的关键行业其海外业务依赖度也较高。
　　注：科技、材料、医疗、通讯业披露海外业务的公司市值占行业比重均高于70%，具有较高的代表性。
　　Q3：权重股海外业务占比高吗？半数以上高于行业均值
　　进一步从个股角度来看，我们分别统计了标普500主要行业前5大市值公司的非美业务占比。龙头企业中半数以上的企业海外业务占比高于行业均值。
　　科技业中，苹果（57%）、英伟达（56%）、博通股份（75%）的非美业务占比高于行业均值（51%）；
　　通讯业中，alphabet（46%）、Meta（56%）、奈飞（43%）的非美业务占比超出行业均值（34%），通讯业巨头普遍对海外业务的依赖度更高。
　　医疗保健业中，强生（43%）、雅培制药（61%）的非美业务占比均高于行业均值，且占比稳定。
　　Q4：欧亚市场谁更重要？几乎同等重要
　　整体来看，亚洲、欧洲收入占非美收入的比重分别在45%、40%，是最主要的海外收入来源。
　　分行业来看，科技、能源行业中，亚洲收入占比分别为59%、60%，远高于欧洲；而必选消费、非必选消费、金融行业中，欧洲收入占比分别为56%、64%、65%，远高于亚洲。
　　注：此处进一步统计同时披露了亚洲、欧洲收入数据的公司情况，占标普500总市值的比例约17%；科技、工业、材料等行业总市值占比约33%、22%、17%，数据代表性不高，仅可客观呈现披露了相关数据的公司情况。
　　Q5：本土/海外谁的增长快？通讯业海外收入增速更快
　　从披露了非美收入的标普500个股整体情况来看，2023-2024年非美收入增长普遍高于总收入增长，即整体来看收入增长更依赖于海外。
　　从行业角度看，通讯业对海外收入的依赖度相对最高，非美收入增速持续高于总收入增速（2020年除外）；材料业2023-2024年非美收入增速高于总收入。
　　注：2016-2024年完整披露非美收入的公司数量占标普500成分股总数量/市值的比重约61%/79%；分行业，科技、材料、医疗、通讯业披露海外业务的公司数量与市值比重均高于50%，对海外业务情况的分析具有较高的代表性。
　　Q6：海外业务利润更高？部分行业利润率高于本土
　　必选消费品、非必选消费品、材料、科技行业海外业务的利润率高于本土。分别统计各行业的非美营业收入与营业利润，并计算营业利润率（营业利润/营业收入），可以看到必选消费品、非必选消费品、材料、科技行业海外业务的营业利润率均值分别为37%、23%、25%、33%，均高于整体的平均营业利润率（16%、18%、17%、20%），即海外业务利润率高于本土业务。
　　从个股来看，苹果（科技业）、亚马逊（非必选消费品）、麦当劳（非必选消费品）、可口可乐（必选消费品）、沃尔玛（必选消费品）、林德集团（材料业）等典型行业权重股的海外业务利润率普遍高于美国