大类资产配置：关注近期美元流动性波动
　　1.海外宏观：关税影响下，美国经济数据表现好坏参半
　　(1)美国“软数据”PMI调查大幅走弱：美国5月ISM服务业PMI指数49.9，大幅不及预期的52，4月前值为51.6。价格指数加快上升，反映出更高关税在整个经济中产生的连锁反应，居民对于价格敏感度增加或使得需求突然下滑。美国5月ISM制造业PMI为48.5%，较上月下降0.2个百分点，连续4个月环比下降，连续3个月低于50%。美国制造业供需两侧继续保持收缩态势，美国制造业原材料库存指数降至46%左右，较上月下降近4个百分点，连续2个月明显下降，显示美国加征关税政策对进出口的影响已经传导至库存领域。
　　(2)美国就业市场短期仍延续韧性特征：尽管ADP就业数据出现了爆冷的情况，但周五公布的5月新增非农13.9万人，高于预期的12.6万人。失业率保持在4.2%，持平于预期。前两月数据共下修9.5万人，但下修后4月新增非农就业的14.7万仍略高于当时市场的预期13.8万。总的来说，美国就业市场短期仍延续韧性特征。
　　2.大类资产表现：虽然周初特朗普关税威胁再度打击市场，但随后的中美高层通话与超预期非农就业数据提振市场情绪，美股周内小幅上涨，美债利率随着降息预期降温而大幅上行，美元指数延续偏弱运行，原油与贵金属价格上行；国内商品期货市场表现分化。
　　(1)债市方面，美国新增就业数据表现外强中干，令市场继续交易美国经济不着陆预期，降息预期继续降温。叠加对于美国财政赤字扩张的担忧，美债收益率大幅上行。国内方面，进入6月，债市关注点再度回归资金面变化。受到同业存单到期压力较大、政府债发行继续放量影响，市场对6月资金面阶段性收紧担忧有所增加。周四央行提前公布3个月期买断式逆回购操作量净投放5000亿元，市场资金面担忧明显缓解，债市呈现小幅牛陡走势。下周来看，资金面紧张预期走弱，债市有望偏强震荡。
　　(2)汇率方面，美债可持续性担忧引发市场对于持有美元的信心，美元指数在周内延续偏弱运行态势，若下周通胀重心出现上移，或使得硬着陆交易走强，美元指数将继续表现疲软。
　　(3)股指方面，虽然周初特朗普关税威胁再度打击市场，但随后的中美高层通话与超预期非农就业数据提振市场情绪，美股周内小幅上涨，但短期内美国关税与高利率将限制企业盈利水平，美股表现存在反复可能。国内市场，A股市场一季报数据表现强弱互现，体现出上市公司盈利仍在筑底，但业绩已经出现回升的信号。估值水平历史上收到资本市场增量资金影响明显，目前A股估值处于历史中位，但新增人民币贷款相对偏弱，未来类平准基金有望接棒维持A股估值整体平稳。
　　(4)原油方面，国际原油持续反弹，美伊问题仍呈现僵局，关税对于需求端的压力有所转弱，叠加OPEC+增产水平低于市场预期，油价重心持续缓慢抬升中，但仍有震荡反复可能。贵金属方面，美国就业数据虽延续仍性表现，但市场对于美国经济硬着陆担忧有所增加，叠加美债期限溢价上行，市场对于持有美债信心不足，黄金价格再度得到避险与对冲需求提振。
　　3.下周关注重点：
　　国内关注金融、通胀、进出口数据，海外关注美国5月通胀数据