中美元首通话释放积极信号，双方同意推进经贸谈判并落实日内瓦共识，短期提振港股风险偏好，“TACO交易”或成为应对未来关税波动的有效操作方式。资金面上，5月上旬香港金管局投放流动性后，资金依然充裕，汇率虽调整接近弱方保证但套息交易压力较小，后需关注香港金管局行动。此外，本周南向资金延续流入态势，托举承接力度明显，我们在《海外市场2H25展望：再平衡进行时》（2025.6.3）中提及，南向进一步配置空间仍大。配置上，建议关注地产周期后半程下的消费潜力修复、科技升级（AI、硬科技）及具备防御性的红利板块（通信、金融）。
　　中美元首通话释放积极信号，提振港股风险偏好
　　本周5日晚，习总书记应约同美国总统特朗普通电话，两国元首同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈。在这一积极信号的带动下短期港股风险偏好或进一步回暖。中长期视角下，即便特朗普对华贸易政策修正之路可能并非一帆风顺，市场对美政治风险噪音的重定价阶段已然到来。由于特朗普往往在最后关头收回破坏性的政策措施，海外市场“TACO交易”（即市场受特朗普政策扰动下跌后积极买入）热度较高，这或成为未来投资者面对特朗普关税威胁下的操作准则。后续需关注八月对华关税赦免到期、美国囤货高峰期后的海外政策演绎。
　　港股流动性充裕，后续需关注金管局潜在操作的影响
　　香港金管局通过联系汇率制度维持美元/港元汇率稳定在7.75-7.85区间。当港元需求激增，金管局会以固定汇率出售港元，在此过程中实现了基础货币扩张，使得香港银行间利率水平下降。本轮5月初港币升值触及7.75强方保证后，香港金管局投放近1300亿港元使得短期港币流动性高度宽松，1个月HIBOR从4月底的4.1%左右快速降至0.6%附近，使得美元/港币套息交易空间打开，驱动港元汇率接近弱方保证，本次汇率变动也是历史上最快的一次强弱方之间调整。但展望来看，目前美元-港元套息交易（汇率对冲后）空间约11bp，后续资金流出的压力可控，港币流动性依然较为宽裕。未来主要关注汇率触及弱方保证后金管局是否会采取回收流动性相关措施。
　　南向流入承接效果明显，外资流出不改港股上行态势
　　外资方面，截至周三EPFR口径下外资净流出境外中资股4.8亿美元(vs前一周净流入5.1亿美元)，其中主动型外资流出1.0亿美元规模略有缩窄，被动型外资转为净流出3.8亿美元。南向方面，除周一端午节假期港股通关闭，南向资金净流入日均34亿人民币、总计流入约137亿，环比前一周下行（vs日均流入53亿人民币、总计流入约258亿），主要流入美团、比亚迪、石药集团等。沽空方面，过去一周恒指沽空占比12.6%，近一周上行1.9pct，节奏上先高后低，2日触及15.1%的高位后快速回落。产业资本方面，过去一周港股周度回购金额约52.3亿港元，较前值（62.0亿港元）略有回落。
　　港股或仍具相对收益，消费+科技是配置主线
　　往前看，中美元首通话释放积极信号下关税摩擦影响或进一步减弱，出口链压力缓和下中国增长预期或抬升，尤其是在此前并未跟随其他货币升值的情况下，人民币及人民币资产均有补涨空间，短期市场风险偏好提振下我们依然看好港股相对全球市场的收益表现。操作上，建议配置：1）地产周期进入后半程下的消费潜力修复，如互联网消费，医药，大众消费如个护、乳品及农林牧渔等；2）科技升级趋势性下的港股硬科技，互联网及AI；3）红利板块仍可作为底仓配置，建议关注存AI逻辑支撑的通信方向以及香港本地及中资股大金融等。
　　风险提示：地缘不确定性，美国优先投资政策，科技板块拥挤度