酒企主动降速维护健康运营，行业进入主动去库存阶段
　　2024年白酒行业营业总收入4316亿元，同比8.25%，2024Q1-2025Q1各季度营业总收入同比+15.37%/+12.05%/+2.42%/+1.43%/+2.42%。2024年白酒行业归母净利润1666亿元，同比+7.28%，2024Q1-2025Q1各季度归母净利润同比+15.68%/+10.79%/+1.88%/-2.7%/+2.63%。总的来讲，2024年下半年以来行业增长降速明显，进入主动去库存阶段。
　　分价格带看，高端表现相对较稳健，价格带内部分化明显
　　2024年收入同比增速高端（12%）>次高端（3%）>大众高端（1.5%）>大众普通（0.7%）；归母净利润同比增速高端（11%）>大众普通（2%）>次高端（-1%）>大众高端（-10%）。
　　2025Q1收入同比增速高端（8%）>次高端（3%）>大众高端（-11%）>大众普通（-12%）；归母净利润同比增速高端（8%）>次高端（2%）>大众普通（-14%）>大众高端（-19%）。
　　分价格带看，高端表现相对最稳健，次高端降速，大众高端、大众普通调整最明显。具体看：（1）需求偏弱环境下，各价格带收入、利润增长持续降速，2025Q1仅高端、次高端收入同比为正。（2）2025Q1高端酒受益于强品牌力表现相对稳健；次高端价格带内部分化明显，山西汾酒受益于省外扩张势能在偏弱环境中仍实现收入、利润大个位数增长，水井坊在主动调整结束后逐步回归正轨，舍得酒业、酒鬼酒延续调整。（3）大众酒业绩承压最明显，大众高端龙头洋河股份主动控制节奏，维护市场恢复良性，是大众高端价格带调整幅度较大的主要原因，古井贡酒、今世缘业绩降速幅度相对较小，份额提升逻辑延续；大众普通酒龙头迎驾贡酒中低端产品下滑带动业绩降速较快，金种子酒、伊力特需求压力下亦在持续调整。
　　行业盈利能力稳健，预收账款仍处于历史相对高位
　　2024年白酒行业毛利率82.99%，同比+0.42pct，2025Q1毛利率82.67%，同比+0.08pct。2024年白酒行业净利率38.6%，同比-0.35pct，2025Q1归母净利率42.12%，同比+0.08pct。2024年白酒行业期间费用率14.4%，同比+0.06pct，2025Q1期间费用率10.92%，同比+0.19pct。2025Q1末预收账款438.09亿元，同比变动10%，环比2024Q4末变动-2%，绝对值仍处于较高水位。
　　行业整体处于主动去库存期，酒企中仍有结构性机会
　　行业整体处于去库存调整期，向被动去库存阶段的拐点需静待需求端企稳改善；但酒企分化更加显著，供给端逻辑成为投资主线，行业份额加速向壁垒深厚、议价能力强的高端酒企，增长势能向上、调整情况靠前的次高端酒企，和集中度较低或区域内优势显著的地产酒企集中。
　　配置建议
　　建议继续沿着“份额集中、消费升级”两大主线进行配置，继续重点推荐高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端山西汾酒、水井坊、珍酒李渡，地产酒古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、洋河股份、老白干酒等。
　　风险提示
　　1、行业需求不及预期；
　　2、市场价格波动加大等。