本报告导读：
　　①今年港股明显跑赢A股，背后反映宏观偏弱背景下港股稀缺性资产更具吸引力，类似2012-14年移动互联浪潮下港股比A股率先崛起。②互联网、新消费、创新药、红利等板块的稀缺资产在港股更集中，与当前AI应用、新消费等产业趋势相关度更高，即港股资产的稀缺性所在。③随着外部扰动减缓，国内政策发力驱动基本面修复、南下提供边际资金增量，下半年港股望进一步向上，结构上恒生科技更优。
　　投资要点：
　　年初以来港股明显跑赢A股，结构上医药、科技、消费等行业更显著，借鉴历史看本轮港股占优源于部分港股资产更具稀缺性。今年初以来，港股相较A股走势表现更为亮眼，年初以来恒生指数累计上涨19%，跑赢沪深300指数21个百分点，结构上医药、科技、材料、日常消费等行业跑赢的幅度更大，具体来看行情可以划分为一季度科技重估行情下恒生科技明显占优和近期港股新消费板块表现亮眼两个阶段。借鉴2012-14年港股占优历史，本轮港股占优源于部分港股资产更具稀缺性。回顾2012-14年，移动互联浪潮快速发展，聚集中国大部分互联网巨头的港股或能较好地映射产业变革，在经济弱复苏的背景下更具吸引力，股价涨幅也更为可观。再看当前，我国正处于新旧动能转换的重要时间节点，尽管宏观层面缺乏向上的弹性，但产业层面的深刻变革正在发生，顺应当前产业发展趋势的新消费、AI应用等港股稀缺性资产或更受市场关注。
　　港股稀缺性资产主要集中在互联网、新消费、创新药、红利等方面。本轮港股行情相较A股更为占优，主要源于港股部分资产与当前AI应用、新消费等产业趋势相关度更高。具体来看：①互联网：港股软件服务及传媒总市值占科技比重为55%，而在A股科技板块中仅占24%，代表性个股包括腾讯和阿里巴巴等AI资本开支较大的互联网龙头；②新消费：港股新消费板块总市值占消费比重超过60%，而A股对应板块仅占约10%，背后一方面源于美团、京东等电商零售集中在港股上市，另一方面也源于泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团等新消费股在港股中占比较大；③创新药：港股医药股中的创新含量或更高，进一步从创新药+CXO指数成分股在医药板块中的占比情况来看，港股占比约为57%，高于A股的31%，更具有稀缺性，代表性个股包括信达生物、翰森制药等；④红利：港股红利股多为AH两地上市股，其稀缺性主要体现在港股红利相较于A股更具有优势，代表性个股包括工商银行、中国移动、农业银行等。
　　展望下半年，基本面修复和资金面改善推动港股继续向上，结构上恒生科技更加值得重视。尽管短期中美贸易谈判仍有不确定性，或将对港股风险偏好和盈利预期形成扰动，但往未来看，支撑港股市场进一步向上的积极因素正在积累。随着外部环境对风险偏好的扰动减缓，来自基本面和资金面的修复力量望推动港股进一步向上。中期来看，政策发力驱动基本面修复，叠加资金面持续改善，具备稀缺性资产优势的港股或将抬升。结构上恒生科技更加值得重视。具体来看，可关注受益于AI应用加速的互联网巨头，以及硬科技和中高端制造等领域。
　　风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。