行情回顾（2025.6.3~2025.6.6）：
　　中信煤炭指数3,247.89点，下跌0.32%，跑输沪深300指数1.20 pct，位列中信板块涨跌幅榜第27位。
　　在本周发布的专题报告《复盘煤价止跌的启示——历史如镜、照见兴衰规律》中我们对2008年、2015年、2020年三次煤炭见底过程，通过产业链运行情况、宏观经济环境、政策调控手段及煤炭市场自身供需等多个视角，深度剖析价格见底的主要逻辑和影响因素，试图“以史为鉴”，更好的帮助我们预判本轮价格底部以及理解价格触底可能出现的信号。
　　复盘2008年（底部500元/吨左右）、2015年（底部350元/吨左右）、2020年（底部470元/吨左右）三轮价格探底过程，发现其有着颇多共同之处：
　　每轮煤价下行过程中，并未出现煤企主动大规模减产行为，尽管其背后原因各有不同；
　　每轮煤价止跌的背后，均有政策的调控、干预（2008年的“四万亿”托底需求；2015年的供给侧改革&棚改；2020年的特殊宏观事件后“放水”&内蒙倒查&超产入刑等）。
　　亟需政策春风，扭转预期，重燃信心。以史为鉴，参考此前三轮价格探底的经验，完全靠市场自发力量（即煤价下行→跌破成本→煤企减产）致产能出清，扭转供需过剩局面，促使价格止跌难度较大。煤炭市场价格的探底回升通常需要依托政策调控手段予以实现，要么自需求端着手（最典型如2008年的“四万亿”刺激政策）、要么自供应端着手（最典型如2015年开启的供给侧结构性改革），要么两者并而行之。
　　本轮煤价自2021年10月见顶以来，至今已调整近4年时间，价格亦由2021年10月25日1615元/吨跌至2025年6月5日618元/吨左右，累计跌幅高达997元/吨，其绝对水平亦跌回本轮煤价起涨前（2021年1月）。深陷价格下行泥潭已久，市场持续探底无果，情绪亦降至底部，黎明前的黑暗尤为煎熬。但转折的契机正在裂缝中透出微光，部分产能已陷入亏损，成本支撑逐步显现，只待政策甘霖便可破土重生。
　　重点领域分析：
　　本周动力煤价格弱稳运行，焦煤依然偏弱。截至6月6日，北港动煤报收618元/吨，周环比-2元/吨；CCI柳林低硫主焦1140元/吨，周环比持平。
　　动力煤方面，低卡偏强、高卡偏弱，买方主导，关注迎峰度夏期间的需求强度以及有无稳价政策出台。供应方面，月末产地少部分煤矿完成生产任务减产停产，6月初此部分煤矿已经恢复正常生产，监测点煤矿产能利用率小幅下降，目前大部分煤矿生产正常，供应平稳。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率周环比下降0.4pct。需求方面，端午节前终端刚需和空单采购基本结束，端午节后电厂日耗暂未明显启动，市场需求以零散终端招标和少量锚地船采购为主，且对价格的接受意愿不高，市场交易冷清。
　　近期，港口在调入受限、锚地船舶略有增加的背景下，库存持续去化，且因发运倒挂（低卡倒挂更为严重），部分优质低卡煤种货源偏紧，结构性缺货现象支撑贸易商挺价情绪，因此低卡煤价格偏强，而高卡煤则受需求影响，价格偏弱。
　　当前的煤炭市场明显是以买方作为主导，买方的采购策略及力度决定了煤价的运行方向及力度，而上述又取决于今年迎峰度夏期间的需求强度以及有无稳价政策出台，后续应重点关注。
　　焦煤方面，期货暴涨主因前期超跌，后续仍需关注现货市场情况，核心关注焦煤企业何时减产。本周产地煤价延续弱势下跌，终端消费淡季成材出货压力逐步显现，焦钢企业依旧控量为主，即使在焦煤期货暴涨背景下中间环节观望情绪依旧浓厚，煤矿签单不佳，部分累库压力较大价格下调，端午节以来多煤种价格降幅在30~80元/吨左右。供应方面，本周山西地区因事故及搬迁工作面停减产的煤矿增加，另外产地部分前期停减产的煤矿产量尚未恢复正常，供应端继续收缩。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1251万吨，周环比减少12.5万吨。需求方面，成材市场处于季节性淡季，叠加铁水产量继续下移，下游对焦煤采购节奏放缓，仅保持刚需稳库采购，且焦企受钢厂第三轮压价影响，焦企利润持续收紧，部分焦企有减产预期，对原料煤需求减弱。
　　值得注意的是，本周焦煤期货09合约在跌至709元/吨后，开启暴力反弹，低位至今累计上涨9.7%（6月4日单日更是上涨7.2%）。究其原因，市场传言颇多，我们认为更多是对前期过快、过度下跌后的修正，即超跌反弹。目前市场主要争议在于仓单成本及仓单价值的计算，未来的上涨高度主要取决于焦煤现货表现。
　　未来，焦煤能否见底回升主要关注3个方面：（1）国内煤矿何时因亏损而出现明显减产/停产现象；（2）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（3）国内是否有强刺激政策落地。
　　投资策略：
　　重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。
　　此外，前期完成控股股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业