智能硬件ODM领先厂商，聚焦“1+2+X”战略布局。龙旗科技是全球领先的智能产品ODM综合服务提供商，聚焦“1+2+X”战略，产品包括智能手机、AIPC、汽车电子、平板电脑、智能手表/手环、MR/AR/AI眼镜等。公司积极进行全球化布局，在全球多个国家/地区设有研发中心、制造中心等，满足客户全球化交付需求。
　　智能机ODM渗透率有望提高，端侧AI推动智能机量价齐升。全球智能机步入存量市场，但ODM渗透率仍有较大提升空间，根据Counterpoint Research，2024年全球智能机ODM渗透率为44%，ODM/IDH模式具备高质量、大批量、低成本等生产制造优势，渗透率有望继续提升。龙旗科技在全球智能机ODM/IDH市场份额高，2024年为33%，位居全球前列。端侧AI渐行渐近，CounterpointResearch预计AI手机出货量快速提升，且生成式AI功能将逐步下沉至250美元以下价位段，AI手机在硬件环节多有升级，ODM厂商有望受益。
　　端侧AI硬件新品层出不穷，穿戴产品打开成长空间。AI大模型落地端侧，智能手表、耳机、眼镜等产品逐渐成为载体。根据维深信息wellsenn XR，预计2025年全球AI眼镜销量为550万台，同比增长262%。公司深耕AIoT领域，2024年公司手表、手环、耳机三大产品线总出货量突破2900万台，同时提前卡位智能眼镜，合作全球互联网头部客户已成功推出两代AI眼镜产品，并获得新一代AI眼镜项目的开发合作，未来空间可期。
　　平板电脑稳健成长，AIPC和汽车电子带来新增量。平板电脑市场ODM渗透率较高，公司平板电脑ODM份额位居前列，未来公司在部分现有客户的份额有望继续提升，同时有望新突破其他全球头部厂商，双管齐下带动出货量增长。根据Canalys，2024年全年AIPC占PC总出货量的17%，预计2025年将提升至35%，AIPC渗透率不断提升，有望带动一波换机潮。笔电ODM/EMS渗透率已较高，但主要被中国台湾厂商占据，中国大陆厂商仍有较大的替代空间，公司已有多款AIPC量产出货，份额有望不断增加。汽车电子，公司聚焦智能座舱域产品和底盘域ECU产品，不断丰富客户队列，目前客户包括小米、江淮、赛力斯等。未来随着持续拓展客户+产品陆续量产，有望带动公司营收增长。
　　盈利预测和投资评级：龙旗科技是全球ODM龙头，深耕智能机、平板电脑、AIoT等领域，有望充分受益端侧AI浪潮，同时积极布局PC和汽车电子等方向，打开未来成长空间。我们预计公司2025-2027年营收分别为468.10、534.30、666.91亿元，同比分别+1%、+14%、+25%，预计2025-2027年归母净利润分别为6.51、9.51、13.02亿元，同比分别+30%、+46%、+37%，对应2025年6月6日股价的PE分别为28/19/14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：消费电子行业需求不及预期、AI落地终端速度不及预期、宏观经济波动风险、原材料价格波动、市场竞争加剧。