受农药及中间体价格下滑影响，2024年业绩同比-45.9%
　　2024年，公司实现营业收入46.4亿元，同比下降20.9%；实现归母净利润7.8亿元，同比下降45.9%；销售毛利率30.7%，同比下降7.1个pct，销售净利率16.7%，同比下降7.7个pct。经营活动现金流净额为5.4亿元。2024Q4单季度，公司实现营业收入11.5亿元，同比+48.5%；实现归母净利润为2.05亿元，同比+77.1%；销售毛利率为29.9%，同比-9.4个pct；销售净利率为17.8%，同比+5.6个pct。主要是由于国内农药行业产能过剩，行业竞争加剧背景下，公司主要农药产品价格下滑，盈利能力减弱。2024年，公司农药板块实现营业收入29.1亿元，同比下滑17%，毛利率为31.20%，同比减少7.15个pct；农药中间体及其他产品板块实现营业收入17.2亿元，同比下滑25%，毛利率为29.67%，同比减少6.45个pct。据公司披露的经营数据，2024年，主要农药原药销量为8.5万吨，同比+37%，均价2.6万元/吨，同比-34%；主要农药中间体销量68.4万吨，同比+8%，均价2219元/吨，同比-35%。
　　2025Q1农药销量下滑，静待终端需求复苏
　　2025Q1单季度，公司实现营业收入9.8亿元，同比-19.2%；实现归母净利润为1.6亿元，同比-28.5%；销售毛利率为30.5%，同比-1.5个pct；销售净利率为16.4%，同比-1.7个pct，主要由于产品销售价格下降、销量减少。据公司披露的经营数据，2025Q1，主要农药原药实现营业收入4.8亿元，同比+8%，销量1.5万吨，同比-5%，均价为3.2万元/吨，同比+14%；主要农药中间体实现营收4.5亿元，同比-4%，销量为21.5万吨，同比+34%，销售均价2093元/吨，同比-29%。
　　据Wind，截至2025年5月21日，多菌灵（白色）、甲基硫菌灵价格分别为3.70、3.25万元/吨，较2025Q1均价分别变动+0.37、-0.18万元/吨；草甘膦、敌草隆价格分别为2.34、3.15万元/吨，较2025Q1均价分别变动-0.005、-0.07万元/吨；邻硝基氯化苯、对硝基氯化苯价格分别为6500、5300元/吨，较2025Q1均价分别变动+12、-1160元/吨；烧碱（32%离子膜）价格为988元/吨，与2025Q1均价持平
　　盈利预测和投资评级
　　农药行业受前期库存影响，原药价格处于底部位置，叠加海运紧张对农药出口的影响，基于对下半年农药行业的展望，我们调整公司盈利预测，预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为48、58、69亿元，归母净利润分别为8.26、9.93、11.62亿元，对应PE为12、10、9倍，公司全产业链一体化优势明显，在手现金充足，未来扩张资金实力强，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险。