★曲线为何持续偏平演绎？
　　首先，资金收敛可以解释Q1曲线走势。其次，短债利率水平偏低、负Carry持续存在是曲线持续偏平演绎的核心原因。再次，5月下旬起，存单提价发行也压制了短债走强。另外，在部分时刻，TS正套力量较强也对曲线形态产生了影响。最后，长期来看，货币政策原则和政策利率体系也会对导致曲线走平。
　　★曲线走陡动力初步上升，只是空间仍需政策打开
　　此前驱动曲线走平的诸多因素正在逐渐弱化：1）TS正套吸引力明显下降；2）以资金为锚，短债的估值已经逐渐正常化；3）资金面相对均衡；4）短期内存单扰动还可能存在，但存单利率进一步上行的空间比较有限。需要注意的是，短债的估值仍然不够便宜、资金利率进一步下行空间有限，仅凭市场力量，曲线走陡的空间相对有限。后续驱动曲线明显走陡的因素主要有二：一是降息后资金利率中枢再度下降，这一因素应在Q3出现；二是央行重启二级市场买短卖长的操作。
　　★再论央行公开市场国债买卖
　　从调节资产负债表结构、配合财政发力、修正曲线形态等角度来看，央行重启公开市场国债买卖有必要性。考虑到6月-9月政府债供给压力不低，且Q3有可能有增量财政政策，预计央行重启公开市场国债买卖已经不远。只是需要注意，即使央行重启公开市场国债买卖，短端利率极端低于资金利率和政策利率的情况也不会持续很久。
　　★建议适度关注做陡曲线策略
　　曲线难以继续走平，且做陡曲线赔率足够。当前做陡曲线可能面临着需要等待的问题，不过后续货币政策落地概率较高，市场也存在抢跑可能，布局一定做陡头寸是较为合适的。
　　★风险提示：
　　资金面超预期收敛、货币政策预期落空。