核心观点
　　2025Q1，根据公募基金前十大重仓股持股数据，军工持仓总市值为1059.23亿元，军工股持仓占比为3.51%，相较于24Q1低点（4.11%）再下滑0.6个百分点，相较于24Q4（4.34%）下滑0.83个百分点。分地区看，北上广深公募基金持军工股总市值环比有所回落。25Q1公募基金军工持仓环比减配至历史低位区间，随着军队人事调整和相关制度改革的逐步落地、“十四五”后期订单有望逐步下发、积压叠加新增需求、外延并购预期升温，预计2025下半年军工行业即将进入业绩兑现阶段。板块结构性、分化性特点或将愈加明显，景气度切换或推动持仓意愿持续回暖。
　　简评：
　　1、2025Q1，根据公募基金前十大重仓股持股数据，持股总市值为30159.98亿元，相较于2024Q1提升11.39%，环比2024Q4提升2.32%；其中军工持仓总市值为1059.23亿元，军工股持仓占比为3.51%，相较于2024Q1低点（4.11%）再下滑0.6个百分点，相较于2024Q4（4.34%）下滑0.83个百分点。25Q1公募基金军工持仓环比减配至历史低位区间，随着军队人事调整和相关制度改革的逐步落地、“十四五”后期订单有望逐步下发、积压叠加新增需求、外延并购预期升温，预计2025下半年军工行业即将进入业绩兑现阶段。板块结构性、分化性特点或将愈加明显，景气度切换或推动持仓意愿持续回暖。
　　2、分地区看，北京上海广深公募基金持军工股总市值环比有所回落，仍处于历史低位区间。2025Q1上海地区公募基金前十大重仓股的军工持仓最多，总市值达384.38亿元，环比下滑24.24%，相较于24Q1下滑15.77%，占三地公募基金持军工股总市值的48.99%；广深地区公募基金前十大重仓股的军工持股市值为298.98亿元，环比下滑21.64%，相较于24Q1下滑6.84%，占三地公募基金持军工股总市值的38.10%。分公司看，其中华夏、易方达、南方、富国、广发基金军工持股总市值较高。
　　3、公募基金持仓集中度进一步回升，优质标的仍备受青睐。2025年一季度末，公募基金前十大重仓持股的20家公司持股总市值合计544.16亿元，占公募基金军工持股总市值的51.37%，持仓集中度同比回升2.03个百分点，环比24Q4回升2.72个百分点。其中，从持仓市值来看，中航光电、振华科技、航发动力、中航沈飞、睿创微纳位列重仓市值前五；从持仓变化角度来看，振华科技、菲利华、泰豪科技、中兵红箭、国睿科技季度持仓增幅较大。
　　风险分析
　　1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。
　　2、武器装备交付不及预期；后疫情时期，叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。
　　3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。